报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 黄金关注流动性收缩与避险交易的切换，白银金银比继续修复，黄金震荡、白银震荡，价格区间分别为970 - 1050元/克、16000 - 18500元/千克 [3] - 假期间截至20日伦敦金跌幅 -1.28%，伦敦银涨幅 -6.32%，金银比从上周的62回落至66，10年期TIPS回升至2.13%，10年期名义利率回落至4.44%（2年期3.88%），美元指数录得100.1 [3] - 贵金属下跌受流动性收缩“挤水分”和央行购金进入价值兑现阶段影响，短时间冲突未解决对金价仍存压力 [3] - 第一波流动性收缩较充分，后续美股加速下跌等情形下黄金可能二轮抛售，下方支撑位分别为4000美元、3750美元、3500美元，周五晚走势或暗示避险情绪回归，黄金已具备第一波抄底价值 [3] - 流动性危机时黄金同步下跌，市场切换至衰退路径时黄金是最优资产，黄金高波下可博反弹，趋势上涨需时间消化高波，中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清但已具买入性价比，白银承担更大弹性与波动，金银比处于向上修复通道 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周沪银2606收盘价17,489，周涨幅 -0.77%，夜盘涨幅 -1.68%；白银T+D收盘价17,467，周涨幅 -1.76%，夜盘涨幅 -1.98%；Comex白银2606收盘价69.770，周涨幅2.89%；伦敦银现货收盘价69.725，涨幅2.69%；沪金2606收盘价998.66，周涨幅 -4.16%，夜盘涨幅 -0.49%；黄金T+D收盘价992.45，周涨幅 -4.63%，夜盘涨幅 -0.64%；Comex黄金2606收盘价4,489.7，周涨幅 -0.05%；伦敦金现货收盘价4,493.4，涨幅0.04% [4] - 本周沪银2606成交1,024,767手，较前周变动277711手，持仓225,682手，较前周变动6536手；Comex白银2606成交54,474手，较前周变动5669手，持仓71,746手，较前周变动 -1572手；沪金2606成交331,640手，较前周变动199855手，持仓169,083手，较前周变动11753手；Comex黄金2606成交229,736手，较前周变动28547手，持仓51,572手，较前周变动 -108897手 [4] - 本周Comex白银期货及期权非商业净多持仓8995手，较前周变动21036手；SLV白银ETF持仓15,409.46吨，较前周变动160.56吨；Comex黄金期货及期权非商业净多持仓46135手，较前周变动 -2017手；SPDR黄金ETF持仓1,052.70吨，较前周变动 -9.43吨 [4] - 本周沪银库存371,799千克，较前周变动9304千克；Comex白银库存328,297,364金衡盎司，较前周变动 -4397891金衡盎司，注册仓单占比23.2%，较前周变动 -0.65%；沪金库存106,644千克，较前周变动 -201千克；Comex黄金库存31,713,528金衡盎司，较前周变动 -340747金衡盎司，注册仓单占比52.4%，较前周变动0.87% [4] - 本周白银现货对期货主力价差 -22元/克，较前周变动 -177元/克；黄金现货对期货主力价差 -6.21元/克，较前周变动 -4.79元/克 [4] - 本周沪银12月合约对6月合约价差绝对值51元/克，较前周变动6.0元/克；沪银买6月抛12月跨期套利成本82元/克，较前周变动1.0元/克；沪金12月合约对6月合约价差绝对值8.22元/克，较前周变动 -0.5元/克；沪金买6月抛12月跨期套利成本6.86元/克，较前周变动0.0元/克 [4] - 本周白银T+D对伦敦银的价差 -38元/克，较前周变动 -843元/克；黄金T+D对伦敦金的价差 -5.87元/克，较前周变动 -52.68元/克 [4] - 本周美元指数收盘价100.17，周涨幅0.67%；美元兑人民币（CNY即期）收盘价6.90，周涨幅0.04%；美元兑人民币（CNH即期）收盘价6.92，周涨幅0.20%；欧元兑美元收盘价1.15，周涨幅 -0.50%；美元对日元收盘价160.28，周涨幅0.66%；英镑兑美元收盘价1.33，周涨幅 -0.57% [4] 海外期现价差 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至3.648美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为2.3美元/盎司 [8][9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 -0.045美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -2.22美元/盎司 [8][15] 国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 -6.21元/克，处于历史区间下沿 [19] - 本周白银期现价差为 -22元/克，处于历史区间上沿 [22] 月间价差 - 本周黄金月间价差为8.22元/克，处于历史区间上沿 [26] - 本周白银月间价差为51元/克，处于历史区间下沿 [29] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金合计成本20.20元/克 [31] - 买沪金12月抛6月合计成本5.93元/克 [32] - 买TD抛沪银合计成本354.11元/千克 [33] - 买沪银12月抛6月合计成本341.50元/千克 [34] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [35] 金银库存及持仓库存比 - 本周COMEX黄金库存减少10吨，注册仓单占比回升至52.4% [37] - 本周COMEX白银库存减少136吨至10211吨，注册仓单占比回落至23.2% [39] - 本周黄金期货库存减少0.2吨，白银期货库存增加9.3吨至371吨 [43] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹 [45] ETF持仓 - 本周黄金SPDR ETF持仓减少4.29吨，国内黄金ETF减少12.4吨 [49] - 本周白银SLV ETF持仓增加150吨 [53] 金银比 - 本周金银比从前周的62回升至66 [55] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金3M租赁利率为 -0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [57] 黄金的核心驱动 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62]