行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][90] 核心观点 - 动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎，煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端阶段性波动，价格呈震荡向上趋势 [2][7][90] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，且自2025年起多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显信心并增厚成长性与稳定性 [7][90] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的 [7][90] 动力煤市场分析 - 价格与走势：截至3月27日，北方港口动力煤价格达761元/吨，周环比上涨26元/吨，创年内新高 [4][14]；山西、内蒙古、陕西坑口价周环比分别上涨27元/吨、46元/吨、40元/吨 [15] - 供给端：本周三西地区样本煤矿产能利用率为91.75%，周环比上升2.04个百分点，产量周环比上升28万吨至1239万吨，主因陕西榆林部分停产煤矿复产 [4][14][23]；大秦线日均发运量周环比增加0.35万吨，呼铁局日均批车数周环比增加6列 [4][14] - 进口端：动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月26日为22元/吨，进口倒挂情况基本修复，但中东局势紧张致石油价格高位震荡，海运费仍存上涨可能 [4][14] - 需求端：传统淡季下，六大电厂日耗周环比增加7.3万吨至78.8万吨，仍高位运行 [4][14][24]；非电需求好转，受中东局势影响，煤头化工需求改善，截至3月19日水泥开工率周环比大幅上升9.78个百分点，甲醇开工率周环比上升0.28个百分点，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨 [4][14] - 库存端：六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨，较上年同期低77.5万吨 [4][14]；北方港口库存周环比增加169.70万吨至2904万吨，但较去年同期仍低221.3万吨 [4][14][31] - 市场展望：短期因进口价差修复及下游对高煤价接受度不高，煤价上涨或放缓，但下方受铁路检修、全球能源通胀预期及海外能源价格高位（ICE布油106美元/桶）支撑 [4][14]；中期需关注保供产能政策变化对供需平衡表的影响 [4][14] 炼焦煤市场分析 - 价格与走势：截至3月27日，港口主焦煤价格达1750元/吨，周环比大幅上涨130元/吨 [6][40][41]；CCI柳林低硫主焦煤周环比上涨120元/吨，喷吹煤周环比上涨35元/吨，峰景矿硬焦煤周环比上涨4美元/吨至242美元/吨 [41] - 供给端：本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.16个百分点至86.0%，主因部分煤矿生产受限及资源枯竭停产 [5][39]；蒙煤通关维持高位，甘其毛都口岸平均通关量周环比微降8车至1363.7车（七日平均值） [5][39][47] - 需求与库存：需求端，两会结束后高炉复产，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨，下游焦化厂受期货盘面影响释放部分补库需求 [5][6][39][40]；库存端，焦煤生产企业库存周环比减少16.64万吨至149.7万吨，炼焦煤北方港口库存周环比减少4.7万吨至257.4万吨 [5][39][56] - 市场展望：短期蒙煤进口维持高位，且焦化原料库存已至较高水平，基本面或有所弱化，但受海外能源高位运行影响，焦煤能源属性交易或提供上行驱动 [6][40] 焦炭市场分析 - 价格与生产：成本支撑下焦炭短期维持偏强运行，周初主流焦企开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于4月1日落地执行 [6][61][62]；本周焦企产能利用率周环比微降0.01个百分点至74.42% [6][61] - 需求与库存：需求端，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨 [6][61]；库存端，部分钢厂采购积极性提升，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][61]，截至3月25日，独立焦化厂焦炭库存为51.99万吨，周环比下降7.3万吨 [77] - 行业盈利：截至3月26日，全国平均吨焦盈利约为21元/吨，周环比下降17元/吨 [65] 无烟煤市场分析 - 价格与供需：本周无烟煤价格环比上升，截至3月27日，阳泉产小块无烟煤出矿价为930元/吨，周环比上升30元/吨 [82]；供给受部分矿井生产条件影响阶段性收紧，化工企业原料煤刚需消耗存在支撑 [82] - 关联产品：尿素价格周环比下降10元/吨至1830元/吨 [83][84] 重点关注公司及逻辑 - 稳健型标的：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、中煤能源（长协比例高，低估值）、电投能源（煤电铝成长，稳定性及弹性兼备）、新集能源（煤电一体化深化，盈利稳定） [7][90][91] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）、晋控煤业（净货币资金多，业绩有改善空间）、广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张）、力量发展 [7][90][91] - 焦煤弹性较大标的：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性）、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的） [7][90][91] - 其他关注：山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）、华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）、兰花科创（优质无烟煤标的） [91]