报告公司投资评级 - 维持建设银行A股和H股 “买入” 评级 [1][5][7] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增速改善，归母净利润、营收及拨备前利润同比增速均较前三季度有所提升，资产质量稳健，资本实力夯实，维持买入评级 [1] - 公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息收入高增驱动营收增长提速 [1] - 展望2026年，公司将加力支持扩大内需，深化消费金融，优化零售信贷，支持“两重”“两新”建设，推动规模与结构协调发展 [2] - 基于“新金融”持续推进，公司应享有一定估值溢价，给予A/H股2026年目标市净率0.86/0.66倍 [5] 2025年度业绩表现 - 盈利指标：2025年归母净利润同比增长1.0%至3389.06亿元，营收同比增长1.9%至7610.49亿元，拨备前利润同比增长1.9% [1]。2025年加权平均ROA、ROE分别为0.79%、10.04%，同比分别下降0.06、0.65个百分点 [1] - 规模增长：2025年末总资产、贷款总额、存款总额分别同比增长12.5%、7.5%、7.4%至45.63万亿元、26.93万亿元、30.84万亿元 [2]。普惠金融贷款、涉农贷款、绿色贷款余额同比分别增长12.4%、11.2%、27.7% [2] - 净息差：2025年净息差为1.34%，较1-9月下降2个基点，资产端收益率是主要拖累 [2]。2025年贷款收益率、生息资产收益率较上半年均下降12个基点至2.84%、2.70%，存款成本率较上半年下降8个基点至1.32% [2] - 中间业务：2025年手续费及佣金净收入同比增长5.13%至1103.07亿元 [3]。其中，资产管理业务收入同比大幅增长78.78%至153.41亿元，代理业务手续费同比增长6.19%至153.04亿元，是主要增长驱动力 [3]。资产管理业务规模较上年末增长22.8%至6.94万亿元 [3] - 其他非息收入：2025年其他非息收入同比高增49.5%至779.68亿元 [3]。其中，投资收益同比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力；公允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响 [3] - 资产质量：2025年末不良贷款率为1.31%，较9月末下降1个基点；拨备覆盖率为233%，较9月末下降2个百分点 [4]。2025年末关注率为1.77%，较2025年上半年下降4个基点 [4]。测算全年信用成本为0.5%，同比上升1个基点 [4] - 资本与分红：2025年末核心一级资本充足率、资本充足率分别为14.63%、19.69%，较9月末分别提升0.27、0.45个百分点 [4]。2025年拟每股派息0.3887元，年度现金分红比例为30.0%，A股、H股股息率分别为4.13%、5.45% [4] 未来展望与盈利预测 - 规模与战略：公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设 [2] - 盈利预测：报告预测2026-2028年每股收益分别为1.33元、1.36元、1.40元，2026-2027年预测值较前次预测分别上调0.9%、1.3% [5]。预测2026年每股净资产为14.18元 [5] - 营收与净利润：预测2026-2028年营业收入分别为7796.53亿元、8038.46亿元、8307.62亿元，同比增长2.44%、3.10%、3.35% [10]。预测同期归母净利润分别为3473.31亿元、3567.44亿元、3673.71亿元，同比增长2.49%、2.71%、2.98% [10] - 资产质量与资本：预测2026-2028年不良贷款率稳定在1.31%-1.32% [10]。预测同期核心一级资本充足率分别为14.86%、14.96%、15.02% [10] - 盈利能力指标：预测2026-2028年ROE分别为9.56%、9.18%、8.87% [10] 估值与目标价 - 当前估值：基于2026年预测每股净资产14.18元，对应A股/H股2026年预测市净率分别为0.66倍、0.50倍 [5]。当前A股/H股可比公司2026年Wind一致预期平均市净率分别为0.73倍、0.57倍 [5] - 目标价与评级：鉴于公司“新金融”持续推进，应享有估值溢价，给予A股/H股2026年目标市净率0.86倍/0.66倍，对应目标价为12.19元人民币/10.64元港币，均维持“买入”评级 [5]