投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [2] - 报告基于内含价值（EV）估值法，给予公司2026年A股0.9倍PEV和H股0.8倍PEV，对应A股合理价值80.14元/股，H股合理价值80.76港元/股 [2][8] - 报告核心观点认为，公司通过多元渠道推动价值高速增长，同时资产管理业务减亏夯实了发展基础 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年归母净利润为1304.99亿元，同比增长6.5%，符合预期，但第四季度单季利润19.2亿元，同比下降74% [8] - 2025年新业务价值（NBV）为368.97亿元，同比大幅增长29.3% [7][8] - 2025年内含价值（EV）为15042.88亿元，同比增长5.7%，其中寿险EV同比增长11.2% [7][8] - 2025年营运利润（OPAT）同比增长10.3%，增速较前三季度的7.2%进一步扩大，其中寿险、财险OPAT增速分别为6.5%和13.2% [8] - 2025年合同服务边际（CSM）同比微降0.8%，较2024年同期的-4.8%大幅改善 [8] - 2025年每股分红2.7元，同比增长5.9% [8] 寿险业务分析 - 新业务价值率（NBVM）显著提升至23.4%，同比提升4.9个百分点，主要得益于“报行合一”及预定利率下调 [8] - 个险渠道NBV同比增长10.4%，银保渠道NBV同比大幅增长137.9% [8] - 银保渠道新业务价值率高达24.5%，为同业最高水平，同比提升6.4个百分点；个险渠道NBVM同比提升4.4个百分点 [8] - 新单保费同比微增1.5%，其中银保首年保费（FYP）同比大幅增长92.2%，弥补了个险渠道的小幅下滑 [8] - 代理人规模持续优化，2025年代理人数量同比下滑，但保单继续率（如13个月、25个月持续率）仍在改善 [27][28] 财产保险业务分析 - 2025年财险总保费同比增长6.6% [29] - 综合成本率（COR）为96.8%，同比下降1.5个百分点，优于同业 [8][34] - 车险COR同比下降2.3个百分点，车险市场份额稳定在24.5% [8][29][33] 投资与资产管理 - 2025年末总投资资产规模同比增长13.2% [37] - 2025年底“股票+基金”占总投资资产比重达到20.3%，较中报时环比提升6.5个百分点，且主要为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 [8] - 第四季度资产管理板块亏损64.4亿元，但较上年同期减亏31.4亿元，资产质量不断夯实 [8] 未来盈利预测 - 预测2026至2028年归母净利润分别为1404.02亿元、1475.64亿元和1661.75亿元，对应增长率分别为7.59%、5.10%和12.61% [7] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为7.75元、8.15元和9.18元 [7] - 预测2026至2028年内含价值（EV）将保持增长，分别为16123.47亿元、17363.50亿元和18746.40亿元，增长率分别为7.18%、7.69%和7.96% [7] - 预测2026至2028年新业务价值（NBV）将持续增长，分别为461.21亿元、507.33亿元和558.07亿元 [7]