投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 业绩回顾：2025年业绩低于预期 2025年公司实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%，归母净利润1.4亿美元，同比下降19.3%，收入与业绩均低于预期 [4] - 未来展望：收入与利润有望改善 收入端，老客户稳健与新客户放量，加上在印尼、孟加拉的积极扩产，未来三年有望实现高单位数复合增长；利润端，新厂爬坡效率改善将利好毛利率修复，长期通过产品结构改善与费用优化可实现净利率提升 [2][6] - 估值与回报：低估值兼具高股东回报 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.5/1.6/1.7亿美元，对应市盈率（PE）为10/10/9倍。在70%分红比例叠加6000万美元特别派息或回购的假设下，2026年股东回报率可达10.8% [2][6] 2025年业绩分析 - 收入：量增价跌，品类表现分化 2025年销量同比增长3.8%，平均售价同比下降2.5%。销量增长主要因运动客户订单增长，平均售价下滑主因单价较低的运动品类占比提升。分品类看，运动/奢侈/休闲/时尚品类收入分别同比变化+10%/-6%/+1%/-10%，运动品类高增得益于现有客户需求提升及新客户增长，奢侈及时尚品类下滑主因美国需求下滑及部分出货延后 [6] - 利润：毛利率承压，费用率有优化 2025年毛利率同比下降3个百分点至21.8%，主要受新厂爬坡期销量低影响。销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.1/-0.7/+0.3个百分点，研发费用率提升预计与新品生产及新建研发中心有关，管理费用率在精细化运营下有所优化。叠加所得税率同比上升0.6个百分点的影响，2025年归母净利率同比下降2.3个百分点至8.8% [6] - 分红：高额派息 2025年常规与特别派息合计145港仙/股，全年分红金额达1.6亿美元，分红率达113% [4] 财务预测与估值 - 盈利预测 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为15.68亿、16.79亿、18.02亿美元，同比增长0%、7%、7%；归母净利润分别为1.45亿、1.56亿、1.73亿美元，同比增长5%、8%、11% [8] - 估值水平 基于预测，2026/2027/2028年每股收益（EPS）预计为0.17、0.19、0.21美元/股，对应市盈率（P/E）分别为10.38、9.64、8.69倍 [8]