投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] - 报告核心观点认为，公司股价回调已反映悲观预期，股息率具备支撑，预计渠道去库结束后销售有望重返正常，餐饮改善将带动需求修复 [6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%，业绩符合预期 [1][6] - 2025年第四季度单季实现营业收入31.1亿元，同比下降2.3%；归母净利润为-6.9亿元，亏损幅度加大 [6] - 公司拟每10股派发现金红利23.5元（含税），分红总额32.1亿元，分红率为69.9%，维持较高水平 [1][6] - 全年经营活动现金流净额为45.9亿元，同比下降10.9%；合同负债为76.7亿元，同比下降7.7% [6] 业务运营与产品结构 - 2025年公司实现啤酒销量764.8万千升，同比增长1.5%；吨价为4162元/千升，同比下降0.7% [6] - 主品牌销量为449万千升，同比增长3.5%；其他品牌销量为315万千升，同比下降1.4% [6] - 中高端以上产品销量为331.8万千升，同比增长5.2%，占总销量比重提升至43.4% [6] - 白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一；青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高 [6] - 分区域看，山东/华北/华南/华东地区收入分别为223.2亿元/78.6亿元/34.2亿元/25.9亿元，同比分别增长+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%，南方市场产品结构持续优化 [6] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.8% [6] - 成本端，原料成本为117.9亿元，同比下降5.3%；吨成本为2469元/千升，同比下降3.1%，主要受益于包材及大麦价格下降 [6] - 费用端，2025年销售费用率为13.8%，同比下降0.5个百分点；管理费用率为4.5%，同比上升0.1个百分点 [6] - 全年净利率约为14.1%，同比提升0.6个百分点 [6] 财务预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.48元、3.63元与3.78元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.0倍、17.2倍和16.5倍 [2][6] - 报告指出，当前A股估值处于过去5年5%分位水平 [6] - 基于当前股价，A股/H股股息率分别约为3.9%和5.6% [6] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为15.0% [3] - 2025年公司资产负债率为39.6% [3] 股价与市场表现 - 报告发布日当前股价为62.47元 [3] - 公司总市值为852亿元（85.2十亿元），流通市值为443亿元（44.3十亿元） [3] - 过去12个月，公司股价绝对表现下跌15%，相对沪深300指数表现落后29个百分点 [5]