报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阶段性有成本抬升预期，整体估值略有提升，但上方空间依旧有限，目前暂无独立驱动逻辑 [9] - 玻璃整体需求偏弱，有冷修预期也有点火预期，中游维持高库存，供需双弱，节奏较难把握 [9] - 纯碱高产量压制，价格弹性有限 [9] - 05合约的玻璃纯碱在临近交割前更多是预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面尚缺乏明确驱动 [10] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 浮法玻璃短期有需求季节性回归和供给加速冷修预期，中长期有宏观政策预期；日熔下滑但需求有分歧，中游高库存是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证 [1] - 纯碱过剩预期不变，估值弹性有限，只能跟随成本而动，价格涨跌需特定条件，目前只能等待 [2] - 现实层面玻璃中游高库存需消化，纯碱产能扩张周期未结束，无法脱离供需过剩预期 [2] - 海外地缘问题虽对玻璃纯碱供需面暂无显著影响，但存在能源成本上升逻辑，或阶段性抬升整体估值 [2] 近端交易逻辑 - 玻璃日熔加速下滑，关注冷修和点火预期变化，中游高库存是风险点 [3] - 纯碱跟随上下边际成本波动，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格，中游低价下有补库正反馈空间 [3] 远端交易预期 - 关注供应预期变化，包括玻璃冷修和点火预期兑现程度及产业政策变化 [4] - 玻璃需求回归情况可博弈，主要反馈在上中游库存上 [7] - 2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气会抬升产业链成本，纯碱需关注煤和原盐价格 [7] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：阶段性有成本抬升预期，整体估值略有提升，但上方空间有限，暂无独立驱动逻辑；玻璃需求偏弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [9] - 策略建议：05合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [10] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格：沙河各交割品及各区域5mm浮法玻璃价格3月29日较前一日均无涨跌 [13] - 玻璃盘面价格/月差：05合约涨5元至1041元，涨幅0.48%；09合约跌5元至1179元，跌幅0.42%；01合约跌4元至1273元，跌幅0.31%；月差（5 - 9）收窄10元至 - 138元 [13] - 玻璃日度产销情况：3月27日沙河产销87，湖北产销107，华东产销100，华南产销104 [14] - 纯碱现货价格/价差：各地区重碱和轻碱市场价3月27日较前一日大多无涨跌，沙河重碱涨4元至1209元 [15] - 纯碱盘面价格/月差：05合约涨4元至1229元，涨幅0.33%；09合约涨2元至1310元，涨幅0.15%；01合约跌1元至1360元，跌幅0.07%；月差（5 - 9）收窄2元至 - 81元 [16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：盘面上涨时，玻璃和纯碱期现正反馈仍有空间；整体估值不高，可能被其他版块带动；成本有提升预期 [16] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有进一步明确指示 [18] - 关注部分玻璃产线冷修预期待兑现情况及浮法玻璃日熔预期 [19] - 关注沙河玻璃3 - 4月点火预期 [20] - 关注玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况 [21] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，近端现货压力大且中游高库存，远月有成本抬升预期但需求不明朗 [22] 基差月差结构 - 玻璃近端冷修加速，5 - 9价差收窄，05合约走向交割现实，现货压力大，存在不确定性 [31] - 纯碱整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变 [31] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦成本提升，煤制气产线小幅盈利 [46] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本在1200 - 1220元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在950 - 1000元/吨附近，成本下滑因氯化铵价格回升 [46] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%；部分玻璃制品出口良好 [53] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需6%左右，比重提升；1 - 2月累计出口40.18万吨，同比增加11.28万吨，增幅39.03% [53] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃3月浮法玻璃冷修加速，日熔下滑至14.5万吨以下，后续仍有部分冷修和点火产线待兑现，预计冷修节奏更快 [57] - 纯碱日产高位，周产75 + 万吨，处于历史绝对高位，后续关注部分厂家春季检修及产能情况 [60] 5.2 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，下游原片库存提升，刚需采购为主，需求现实疲弱 [64] - 纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主，目前浮法和光伏玻璃日熔合计23.22万吨，刚需环比走弱，光伏玻璃成品库存高位，库存天数40 + 天 [76][77] 5.3 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存7362.2万重箱，环比 - 81.4万重箱，环比 - 1.09%，同比 + 9.86%，折库存天数33.6天，较上期 - 0.1天，中游库存高位 [89] - 纯碱厂家总库存185.19万吨，环比 - 0.19万吨，其中轻碱94.66万吨，环比 - 1.65万吨；重碱90.53万吨，环比 + 1.46万吨 [90]