投资评级 - 对中远海能维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩验证油运周期上行趋势，报告看好即将开启的“油运大时代” [5][7] - 2025年Q4归母净利润为13.14亿元，同比增长124.60%，环比增长54.04%，业绩增长显著 [7] - 驱动Q4业绩增长的核心因素是VLCC运价自8月起持续上行，2025年8-10月VLCC TCE均值达6.3万美元/日，同比大涨83.9%，环比同年5-7月大涨69.1% [7] - 油运市场景气度有望持续上行，供需基本面持续向好，预计2026年市场景气度将显著提升，并有望在未来三年维持高位 [7] - 2026年前两个月VLCC TCE均值已达到10.2万美元/日，同比大涨150.8%，印证景气上行趋势 [7] 财务与市场表现总结 - 截至2026年3月27日，公司收盘价为23.69元，一年内股价最高/最低为27.17元/9.74元，总市值为1294.71亿元，流通市值为1130.20亿元 [3][6] - 公司资产负债率为46.09%，每股净资产为8.49元 [3][6] - 2025年全年实现营业收入238.92亿元，同比增长2.68%；归母净利润40.37亿元，同比下降0.11% [7] - 报告预测公司2026年至2028年营业收入将快速增长，分别为337.60亿元、382.36亿元、428.86亿元，同比增速分别为41.30%、13.26%、12.16% [6] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润将大幅增长，分别为109.47亿元、138.99亿元、165.92亿元，同比增速分别为171.15%、26.96%、19.37% [6][7] - 基于盈利预测，2026年至2028年每股收益（EPS）预计分别为2.00元、2.54元、3.04元 [6] - 当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为11.83倍、9.32倍、7.80倍 [6][7] - 预测公司盈利能力将显著增强，2026年至2028年毛利率预计分别为47.42%、52.50%、55.53%，ROE预计分别为21.10%、23.63%、24.72% [6][8] 行业与业务分析 - 需求端：OPEC+自2025年4月起解除自愿减产，5月至9月快速增产224万桶/日，推动原油价格下行并加速炼厂淡季补库，显著提升了原油轮运输需求 [7] - 供给端：VLCC船队老龄化加剧且新船交付有限，运力增幅不及预期，加剧市场供需紧平衡 [7] - 地缘政治因素，如西方对俄罗斯、伊朗制裁可能加严，为油运市场景气度带来进一步攀升动力 [7] - “长锦因素”有望重塑行业定价逻辑，地缘变局将持续带来情绪与基本面的正向催化 [7]