报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 锂价已重回上行通道，公司业绩正加速修复[1] - 行业层面，下游需求强劲、供给端受扰动、库存偏低及成本支撑等因素共同推动锂价中枢有望在2026年同比大幅上移[8] - 公司层面，其拥有全球顶级锂资源，且矿冶两端新增产能正处于爬坡阶段，量增趋势明确，配合锂价上涨，业绩有望迎来较大修复[8] 2025年业绩表现 - 2025年营收103.46亿元，同比下降20.80%[4] - 2025年归母净利润4.63亿元，同比大幅扭亏为盈（2024年为-79.05亿元），同比增长105.85%[4] - 2025年第四季度归母净利润2.83亿元，同比增长112.83%，显示业绩逐季加速回暖[4][7] - 业绩承压主要因上半年锂价走低，下半年碳酸锂价格涨幅超100%，带动基本面好转[7] 业务分项表现 - 锂矿采选冶炼业务：2025年收入46.29亿元，同比下降7.01%，占总营收44.74%；毛利率为52.88%，同比下降10.83个百分点[7] - 锂精矿产量135.27万吨，同比下降4.10%；外销量81.12万吨，同比增加9.75%；销售单价约5706元/吨，同比下降15.3%[7] - 锂化合物及衍生品业务：2025年收入56.97亿元，同比下降29.45%；毛利率为28.59%，同比下降6.62个百分点[7] - 锂化合物产量8.79万吨，同比增加24.35%；销量8.67万吨，同比下降15.65%；单吨售价约65696元/吨，同比下降16.4%[7] 资源与产能布局 - 控股全球最大在产锂矿格林布什，其锂精矿建成产能达214万吨/年，其中化学级三号工厂52万吨/年产能处于爬坡中，已于2026年1月产出首批合格产品[7] - 参股SQM 21.9%股权，2025年获得投资收益6.65亿元，SQM拥有全球最大在产盐湖阿塔卡马[7] - 拥有四川雅江措拉锂辉石矿采矿权，资源量达63.24万吨碳酸锂当量[7] - 锂化工品已建成产能约12.16万吨/年，另有重庆（1000吨/年金属锂）、江苏张家港（3万吨/年氢氧化锂）和西澳奎纳纳（2.4万吨/年氢氧化锂）项目处于在建或产能爬坡状态[7] 行业与市场分析 - 自2025年7月起，锂矿因安全环保问题频现减停产，供应受扰动[8] - 动力电池销量增势强劲及储能需求爆发驱动锂电池消费高增长[8] - 2025年第四季度电池级碳酸锂价格达约8.8万元/吨，同比上涨15.9%，环比上涨21.0%[8] - 津巴布韦宣布无限期暂停锂原矿及精矿出口进一步推高锂价，2026年第一季度电碳价格达约15.4万元/吨，同比上涨103.2%，环比上涨74.4%[8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.64亿元、27.11亿元、29.13亿元（原2026-2027年预测值为8.12亿元、9.32亿元，因锂价上涨大幅上调）[8] - 预计2026-2028年营业收入分别为197.83亿元、214.46亿元、225.21亿元，同比增长91.2%、8.4%、5.0%[6] - 预计2026-2028年毛利率将恢复至58.4%、58.6%、58.8%[6] - 以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为40.1倍、36.5倍、33.9倍[6][8]