核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股市场面临内部仓位结构失衡和宏观环境巨变两大底层逻辑变化，一轮声势浩大的“再均衡配置”难以避免，市场将告别过去三年涨幅惊人的重仓品种，转向“新旧共舞”的结构配置[2][3] - 报告倾向于认为当前行情更类似2021年的“调结构”模式，而非2022年的全面“降仓位”模式，对应后续是温和通胀、全球经济有韧性、强美元的环境[3] - 报告坚持“四个再均衡”的结构观点，即新旧、资源品内部、科技内部、出海内部进行再均衡配置[4] 近期市场表现与交易特征 - 本周（截至2026年3月29日）全球主要股指普跌，上证指数跌1.09%，中证500跌0.29%，创业板指跌1.68%，恒生指数跌1.29%，价值风格强于成长风格[1][12] - 本周全A日均交易额为21093亿元，环比上周有所下降[1][12] - 美股市场受中东局势反复和行业事件影响，纳指累跌3.23%，标普500累跌2.12%，道指累跌0.90%，能源和原材料板块逆势上涨超4%，通讯服务板块领跌6.67%[9] - 港股市场受地缘局势、美联储降息预期逆转及科网股业绩不及预期影响，恒生指数累跌1.29%，恒生科技指数累跌1.94%，南向资金本周出现净卖出[10][11] - 增量资金方面，2026年以来南向资金重启流入，截至3月27日，今年以来净流入达1818亿元，上周净流入221.79亿元，结构上偏好互联网和金融股[18] 市场底层逻辑与历史对比分析 - 当前A股面临两大底层逻辑变化：一是内部仓位结构失衡，截至去年Q4，泛科技机构仓位已超过50%，科技+出海+资源品合计仓位接近90%，处于高仓位敏感状态；二是宏观环境变化，高油价下美元由弱转强，流动性环境收缩[2][23] - 报告将当前下跌后市场类比2021年初或2022年初进行推演：2021年模式核心是“调结构”，市场主线从“茅指数”切换至“宁组合”与顺周期，后续仍有结构性机会；2022年模式核心是“降仓位”防守，市场缺乏强主线，演化为存量博弈[3][24][27] - 报告倾向于类比2021年“调结构”模式，认为后续将呈现温和通胀、全球经济有韧性、强美元的情形[3] - 若类比2021年，市场将在科技、出海、资源内部进行再均衡，类似2021年初普跌后从“茅指数”向“宁组合”的过渡，其中以新能源、电力设备与工程机械为代表的中上游出海品种将持续获得高景气支持[3] 地缘冲突与宏观环境影响 - 全球资本市场定价围绕美伊冲突展开，油价处于高位，布油已站上100美元/桶，报告认为除非战争迅速终结与产油国大规模增产，否则油价中枢上移是大概率事件，通胀粘性面向二季度不可否认[1][42] - 高油价若持续，可能导致美联储在年内放弃降息甚至转向加息，从而进一步推升美元和美债利率，影响全球财政扩张和AI企业资本开支能力[65] - 大类资产呈现“强油价+美债相对高利率+大幅滑落的黄金+相对强的美元”格局，若出现高油价下的“弱美元+强黄金”则意味着滞胀或衰退交易得以确认[1] - 报告认为2026年不适合做全年弱美元假设，因美国已成为原油净出口国，高油价改善其贸易条件，叠加高利率和避险效应，将支撑美元[66][67] 结构配置与“四个再均衡” - 报告坚持“四个再均衡”结构观点，“新旧共舞”将是最重要的结构配置底色[4] - 新旧再均衡：已被验证，PPI企稳回升使得周期较科技超额收益回升，基于商品属性的资源和中上游出海制造业需要增配[4] - 资源品内部再均衡：正在被验证，以金银为代表的金融属性回落，以石油-化工-煤炭为代表的商品属性回升[4] - 科技内部再均衡：从AI基础设施走向AI供需缺口定价，2025年10月以来铜、存储芯片涨价，近期云计算涨价验证此趋势[4][33] - 出海内部再均衡：从下游消费品到中上游制造业，围绕欧美能源安全下的新能源电力设备和全球南方工业化下的工程机械、建材、化工展开[4] 行业与板块分析 - 美伊冲突以来（2月28日起），中国资产相对抗跌，但结构分化，科技股和中小盘成长领域跌幅居前，科创50领跌12.58%，中证500跌10.64%[42] - 成长风格内部剧烈分化，资金向制造属性更强、基本面确定性更高的大盘成长（如创业板指，冲突以来仅跌0.44%）集中，典型板块是通信设备和电力设备[42] - “924”行情（从2800点涨至4100点）至今，对指数贡献最高的五个一级行业是电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现“出海+科技”双主线特征[56] - 若从2025年6月本轮牛市加速阶段观察，贡献排名前六的行业中有三个属于顺周期资源品领域（有色、化工、石油石化），显示市场结构已包含防御性[56] - 在当前“强美元+高利率”组合下，预计将延续“油强金弱”格局，权益市场中，美股科技股可能因盈利强劲而表现较好，但港A股面临资金外流压力[70]