投资评级与估值 - 报告维持对医脉通“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为10.90港元，较2026年3月27日收盘价8.05港元存在约35.4%的潜在上涨空间 [2] - 估值基于2026年预计调整后净利润给予20倍市盈率，较此前29倍的目标市盈率有所下调 [7] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司业绩实现稳健增长，总收入达6.42亿元人民币，同比增长15.0% [3] - 核心驱动力为精准营销及企业解决方案业务，该业务收入5.95亿元，同比增长16.0%，客户数增至269家，覆盖产品数达653个，付费点击次数达1,570万次 [3] - 公司毛利率提升至60.0%，同比增加1.4个百分点，经营杠杆效应显著，三项费用率合计下降3.6个百分点至33.8% [4] - 经调整净利润为3.42亿元，同比增长5.7%，若扣除利息收入下降的影响，扣息经调整净利润同比大幅增长38.4%至1.65亿元，核心经营盈利能力持续提升 [4] - 公司现金储备充裕，期末现金及现金等价物与债务投资合计约43.7亿元人民币 [4] 业务分项表现 - 精准营销及企业解决方案：是绝对收入支柱，2025年全年收入5.95亿元（+16.0%），其中下半年收入3.02亿元（+5.3%）[3] - 医学知识解决方案：2025年收入1,896万元，同比增长6.0%，下半年收入977万元（+3.2%）[3] - 智能患者管理解决方案：2025年收入2,871万元，同比微增2.4%，但下半年收入1,825万元，同比下滑2.2% [3] AI赋能与平台发展 - 公司基于自研垂类医学大模型推出“AI+医学”产品矩阵，包括MedSeeker、MedPaper和MedAssister，推动平台去重后月活跃用户突破302万，同比增长14.0% [5] - 面向企业端，公司拓展基于生成式AI的专业医学服务模块，为客户提供医学内容生成与审核等服务，助力降本增效 [5] - 报告认为，公司凭借近三十年积累的医师资源与专业医学数据，其AI平台在医学垂直领域已建立起显著的差异化竞争优势 [5] 未来展望与盈利预测 - 管理层指引2026年企业产品数量将增长约20%，即新增约130个产品，为收入增长提供支撑 [7] - 报告预测公司2026/2027年收入分别为7.33亿元/8.25亿元，同比增长14.2%/12.6%，较此前预测有所下调 [7] - 报告预测公司2026/2027年经调整净利润分别为3.54亿元/3.69亿元，同比增长3.5%/4.3% [7] - 报告认为公司作为中国数字化精准营销平台的领航者，在医师资源壁垒和AI技术先发优势支撑下，平台商业化能力将持续增强 [7]