核心观点 - 报告认为，美伊以战争导致的油价高企是影响全球资本市场的核心外部变量，但地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去，市场悲观预期已进入边际降温通道，A股市场外部扰动因素持续弱化，整体下行空间相对有限[3][8][16] - 中国资产整体有望展现韧性，且危中有机，结构配置应围绕三类资产：海外能源危机下的潜在受益资产、与油价弱相关的韧性资产、以及当前高景气资产[3] - 结合地缘油价扰动与外需节奏分化两大核心逻辑，建议关注三大投资主线：与油价弱相关的低波韧性板块、油价上行周期直接与间接受益的板块、以及具备全球竞争力的外需韧性高景气行业[23] 地缘扰动逐步退潮，市场下行空间有限 - 近期美伊冲突持续发酵，成为扰动全球资本市场的核心外部变量，冲突升级直接推升国际原油、天然气等大宗商品价格，强化全球滞胀交易逻辑，导致全球权益市场风险偏好集体走弱[8] - 3月下旬以来，特朗普多次释放对伊和谈信号，地缘外交斡旋持续推进，地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去[8] - 从大类资产价格表现看，工业金属中铜价已出现小幅修复，黄金、白银价格同步止跌回稳，部分前期受地缘扰动冲击较大的资产，价格层面已率先出现边际改善信号[8] - 美国内部面临经济、金融和政治的三方压力，制约冲突持续升级，美方具备较强的缓和地缘局势动力[3][10] - 当前美国经济内生压力凸显，美债收益率维持高位运行，传统制造业修复进程持续放缓，叠加通胀粘性，经济滞胀压力逐步显现[10] - 高利率环境下私募信贷领域风险频发，加剧美国金融市场不确定性，叠加4月美国中期选举临近，特朗普政府亟需稳定经济与金融市场局势[10] - 根据Polymarket市场赔率，截至2026年3月28日，市场交易主体普遍认为冲突难以在短期内平息，仅3%的赔率认为冲突在3月31日前停火，43%的赔率认为将延续至4月16日至6月30日[17] - 从本轮冲突实际影响看，全球原油供给端未遭受持续性、毁灭性打击，且全球原油市场原本处于供需宽松格局，只要地缘冲突不进一步扩大化，油价大概率将回归供需基本面，难以维持持续性高位[16] 悲观预期修复，优选抗干扰赛道 - 当前市场核心交易主线是美伊冲突升级引发的油价剧烈波动及其潜藏的全球滞胀乃至衰退预期，持续压制整体市场风险偏好[19] - 若地缘冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运通道受阻，推动油价持续上行，或将大幅加剧全球输入性通胀压力，压缩美联储货币政策宽松空间，强化全球经济滞胀甚至步入衰退的市场预期[19] - 在此预期传导下，市场对工业金属终端需求展望趋于谨慎，带动工业金属价格阶段性承压，同时美联储加息预期有所升温，压制黄金走势，助推美元指数走强、美债收益率上行[19] - 即便在悲观情景下，若油价中枢持续抬升，A股各行业不会同步受损，行业自身油价敏感属性的差异将主导板块走势显著分化[19] - 油价上行直接受益板块：石油天然气开采（直接受益于油价上涨量价齐升）、油服工程（随上游资本开支扩张迎来订单与收入增长）、油运板块（受益于高油价下原油贸易格局重构、航运需求提升）、煤炭行业（依托能源替代逻辑，高油价下其经济性相对凸显）[20] - 油价上涨间接受益板块：新能源及可再生能源（高油价强化能源安全与转型战略意义，政策支持与资本开支意愿提升）、新能源汽车（油价上涨放大用车成本对比优势，推动“油转电”进程加速）、燃气（LNG）板块（受益于油价上涨带来的价格联动效应）、煤化工行业（油价高位时相较于石油化工路线的经济性显著增强）、农化行业（受成本驱动型涨价逻辑支撑）[21] - 油价上行明显受损板块：航空行业（航油成本占比高且难以快速转嫁成本）、纯下游石油炼化行业（以原油为核心成本，顺价能力较弱）、化工中下游、化纤、橡塑行业（成本涨幅或显著高于售价涨幅）[22] - 与油价关联度较低、受影响有限板块：软件与互联网（核心成本为人力）、金融行业（业务模式与油价无直接关联，具备防御属性）、部分医疗器械（核心成本为研发与精密制造）、教育、传媒与娱乐、电信运营商等行业[22] - 抛开短期地缘冲突，从A股行业核心驱动因子看，外需稳健性是影响国内产业链盈利的关键变量，但在全球滞胀乃至衰退预期升温背景下，海外需求存在阶段性走弱压力[23] - 中长期看，国内具备全球核心竞争力、出口占比高、产品议价能力突出的优质赛道依旧具备较强的产业优势与盈利韧性，现阶段需以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力[23] 结构配置建议 - 第一类资产（海外能源危机下潜在受益资产）：重点关注中国新能源体系，包括风电、光伏、储能、锂电、新能源车等，同时关注煤炭、天然气、煤化工、机械等能源替代和制造业优势板块[3] - 第二类资产（韧性资产）：主要是与油价弱相关行业，如医药、银行、地产、公用事业等[3] - 第三类资产（当前高景气资产）：以盈利端韧性对抗估值端压力，包括半导体设备、光模块、PCB、光纤等，但需留意后续外部需求大幅下修的风险[3] - 三大投资主线： 1. 布局与油价弱相关、盈利具备稳定性的低波韧性板块，如银行、非银金融、医药、地产[23] 2. 油价上行周期内直接受益的煤炭、天然气、油服工程、油运板块，以及间接受益的中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）[23] 3. 细分领域具备全球竞争力的外需韧性板块，以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力，关注确定性高景气行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[23]