报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给力量或抬升，但短端资金充裕，不构成“提价换量”压力；年初以来存单累计净融资为 -1.2 万亿，发行意愿有限，但 3 月以来周度发行规模较高，4 月在同业监管升级影响下，发行意愿或回升；4 月理财季节性大月，高息活期存款或外溢至存单，资金波动压力可控，存单提价压力有限，整体运行维持低位震荡，1.55% 以上调整压力有限 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资小幅转正，期限结构继续收窄 - 本周（3 月 23 日至 29 日）存单发行规模 7720.2 亿元，净融资额 738.2 亿元（上周 -4041.7 亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由 16% 升至 30%，股份行发行占比由 31% 升至 34% [2][5] - 存单发行加权期限缩短至 7.86 个月（前值 7.98 个月） [2][5] - 下周（3 月 30 日至 4 月 5 日）存单到期规模 1513.3 亿元，周度环比减少 5468.7 亿元，到期集中在股份行、城商行，3M 和 1Y 存单到期金额较高，分别为 705.8 亿元和 553 亿元 [2][5] 需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由 121.15 亿元升至 447.75 亿元，大型银行周度净买入由 540.07 亿元降至 501.19 亿元，货基周度净卖出由 474.98 亿元升至 812.5 亿元，理财周度净买入从 27.14 亿元升至 210.71 亿元，其他类周度净买入 205.35 亿元，较上周减少 158.02 亿元 [2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在 92%；三农行与国有行募集率不变，分别为 93% 和 96%，股份行募集率由 94% 降至 93%，城商行募集率由 87% 升至 88% [2][14] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价方面，1y 股份行存单加权发行利率维持在 1.53%；3M 存单较上周上行 1bp，9M 较上周上行 1bp，在 1.52% 左右，1y 品种定价延续低位震荡；股份行 1Y - 3M 期限利差为 4.57bp，在历史分位数 13% 的位置；1Y 期城商行与股份行利差为 10.21BP，利差分位数在 14% 附近，农商行与股份行利差为 12.18BP，利差分位数在 38% 附近 [2][18] - 二级收益率方面，AAA 等级品种存单收益率保持低位震荡；6M、9M 和 1Y 品种较上周均上行 1bp，1Y 品种在 1.53% 附近，1M 和 3M 品种较上周分别下行 4bp 和 1bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差为 7bp，在 21% 的历史分位数水平 [2][28] 比价：存单与国债、国开利差小幅上行 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 7.35BP 走扩至 8.38BP，与 R007:15DMA 资金价差从 1.42BP 走扩至 2.53BP [2][33] - 存单与国债价差从 25.82BP 升至 27.32BP，分位数上行至 31%；存单与国开价差从 4.41BP 升至 6.48BP，分位数上行至 7% 附近 [2][33] - AAA 中短票与存单价差由 1.72BP 收窄至 1.68BP，分位数下降至 9% 附近 [2][33]