投资评级与核心观点 - 华福证券对华住集团维持“买入”评级 [4] - 核心观点：华住作为国内酒店龙头，品牌+技术+流量三位一体的竞争优势突出，有望受益于酒店周期改善 [4] 2025年第四季度财务业绩 - 收入表现强劲：2025年第四季度总收入为65.3亿元人民币，同比增长8.3%，高于公司指引的2%至6%区间 [2] - 其中，加盟收入为30.2亿元人民币，同比增长21.0%，达到公司指引17%至21%的上限 [2] - Legacy-Huazhu（华住中国业务）收入为52.3亿元人民币，同比增长9.1%，高于指引的3%至7% [2] - Legacy-DH（德意志酒店集团业务）收入为13.1亿元人民币，同比增长5.3% [2] - 盈利能力大幅提升：2025年第四季度经调整净利润为12.97亿元人民币，同比大幅增长304.0%（2024年第四季度为3.21亿元人民币） [2] - 经调整EBITDA显著增长：2025年第四季度经调整EBITDA为21.94亿元人民币，同比增长76.1%（2024年第四季度为12.46亿元人民币） [2] - 其中，Legacy-Huazhu经调整EBITDA为18.65亿元人民币，同比增长76.1% [2] - Legacy-DH经调整EBITDA为3.3亿元人民币，较2024年第四季度的亏损2.5亿元人民币实现扭亏为盈 [2] - 归母净利润：2025年第四季度归属于华住集团的净利润为11.73亿元人民币（2024年第四季度为0.49亿元人民币） [2] 2025年第四季度经营数据 - Legacy-Huazhu（华住中国）： - 全口径每间可售房收入为226元人民币，同比增长2.0%，同比转正 [3] - 入住率为78.4%，同比下降1.6个百分点 [3] - 平均每日房价为288元人民币，同比增长4.1% [3] - 加盟店每间可售房收入为221元人民币，同比增长2.8%；入住率为78.1%，同比下降1.5个百分点；平均每日房价为283元人民币，同比增长4.8% [3] - Legacy-DH（德意志酒店）： - 全口径每间可售房收入为87欧元，同比增长7.0% [3] - 入住率为72.6%，同比上升2.1个百分点 [3] - 平均每日房价为120欧元，同比增长3.9% [3] - 门店网络： - Legacy-Huazhu新开门店406家，关闭246家，净增160家 [3] - DH新开门店1家，关闭5家，净减少4家 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为53亿元人民币、62亿元人民币、69亿元人民币 [4] - 2026年和2027年的预测值较此前预测的48亿元人民币和56亿元人民币有所上调 [4] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益分别为1.69元人民币、1.99元人民币、2.23元人民币 [4] - 估值水平：基于盈利预测，2026年至2028年对应的市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [4] - 财务比率预测： - 毛利率预计将从2025年的39.4%提升至2028年的45.9% [10] - 净利率预计将从2025年的20.1%提升至2028年的23.6% [10] - 净资产收益率预计将维持在40%以上的高水平，2026年至2028年分别为40.3%、43.8%、43.2% [10] - 资产负债率预计从2025年的80.0%逐步改善至2028年的73.0% [10] - 现金流预测：预计2026年至2028年经营活动现金流分别为73.14亿元人民币、98.56亿元人民币、104.99亿元人民币 [10]