行业与公司投资评级 - 报告对非银行金融行业维持“强于大市”的评级[1] - 报告对新华保险2025年业绩给予积极评价，认为其NBV高增、业绩与分红均亮眼[1][2] 报告核心观点 - 新华保险2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长38.3%至362.8亿元，归母净资产同比增长15.9%至1115.4亿元[2] - 公司负债端（保险业务）与资产端（投资业务）均表现优异，共同驱动了价值高增长[1][3] - 人身险行业负债端在2026年有望保持供需两旺，新业务价值有望稳健增长[3] - 保险股具备长期配置价值和短期修复潜能，其表现与权益市场走势相关：若市场震荡，建议关注发展稳健的中国太保；若市场向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿与新华保险[3] 寿险业务分析 - 整体表现：寿险业务结构与品质优化，新单、新业务价值率、新业务价值均实现增长[3] - 保费与价值：2025年长期险首年保费577.8亿元，同比增长48.9%；新业务价值约98.4亿元，同比大幅增长57.4%；内含价值约2878.4亿元，同比增长11.4%[3] - 渠道分析： - 个险渠道坚持高质量发展，队伍量稳质升，月人均综合产能1.12万元，同比增长43%；个险长期险首年保费同比增长43.2%，新业务价值逾48亿元，同比增长19.4%[3] - 银保渠道拓展业务网络，规模与价值并重，长期险首年保费同比增长52.3%，新业务价值近53亿元，同比大幅增长110.2%，占总新业务价值比例达53.6%，同比提升13.5个百分点[3] - 产品结构：分红险产品转型取得阶段性成功，2025年分红险长期险首年保费119.3亿元，同比激增1199.9%，在寿险长期险首年保费中占比20.7%；四季度分红险占整体期交业务比例达到77.0%[3] 投资业务分析 - 投资环境与策略：在2025年股强债稳的格局下，公司坚持资产负债匹配，优化配置结构，并适度拉长资产久期以缩窄资产负债久期缺口[3] - 资产配置： - 债券及债务投资占比49.6%，同比下降2.5个百分点[3] - 股票及基金合计占比21.2%，同比上升2.4个百分点；其中股票占比11.8%，同比上升0.7个百分点[3] - 投资收益率：2025年总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点；净投资收益率2.8%，同比下降0.4个百分点；综合投资收益率5.0%，同比下降3.5个百分点；剔除FVOCI债券影响后的综合投资收益率为6.9%[3] 财务与股东回报 - 保费收入：2025年原保险保费收入1958.7亿元，同比增长14.9%[2] - 盈利能力：归母净利润362.8亿元，同比增长38.3%[2] - 分红情况：全年拟派发现金股利每股2.73元，合计约85.2亿元，同比增长7.9%，股利支付率为23.5%[2]