行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 全球地缘政治事件频发强化了各国对能源资源的管控和补库意愿，包括煤炭在内的资源品涨价或已是趋势[5] - 国内政策层面，“反内卷”是手段，扭转PPI是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着“综合整治内卷式竞争”写入“十五五”规划，后续可期待更多供给端政策出台[5] - 在能源大变革时代，“先立后破”的政策导向和能源安全诉求下，煤炭行业或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：1）双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；2）供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中推高成本；3）焦煤开采深入及安全标准提高，欠产或成新常态，资源稀缺性凸显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难改，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局[5] - 煤炭企业资产报表普遍健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍具比较优势[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] 本周行情回顾 - 本周（截至3月27日当周）煤炭指数下跌1.21%，跑赢沪深300指数（下跌1.41%）0.2个百分点[12] - 年初至今煤炭指数大涨21.37%，跑赢沪深300指数（下跌2.75%）24.12个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率（PE）为22倍，位列A股全行业倒数第七；市净率（PB）为1.58倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五公司：云煤能源(+15.2%)、蓝焰控股(+12.3%)、上海能源(+7.6%)、永泰能源(+6.5%)、山西焦化(+5.1%)[20] - 本周跌幅前五公司：晋控煤业(-6.5%)、中国神华(-4.1%)、陕西煤业(-3.8%)、中煤能源(-3.7%)、潞安环能(-3.3%)[20] 动力煤市场 价格表现 - 港口价：截至3月27日，秦港5500K动力末煤平仓价761元/吨，周环比上涨26元/吨（涨幅3.5%），年同比上涨96元/吨（涨幅14.4%）[3][25][30] - 产地价：内蒙古5500K车板价591.5元/吨，周涨27.3元/吨（4.8%）；山西5500K坑口价647元/吨，周涨46元/吨（7.7%）；陕西6000K坑口价750元/吨，周涨25元/吨（3.4%）[3][25][30] - 长协价：2026年3月秦港Q5500长协价682元/吨，月环比上涨2.0元/吨（0.3%），年同比下跌4.0元/吨（-0.6%）[25][26] - 国际煤价：截至3月20日，欧洲ARA港95.9美元/吨（周环比持平），理查德RB 85.3美元/吨（周环比持平），纽卡斯尔135.3美元/吨（周环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.1%）[25][34] 供给与生产 - 产量：截至3月27日，462家样本矿山日均产量560.6万吨，周环比增加10.8万吨（涨幅2.0%），年同比减少7.1万吨（跌幅1.3%）[3][25][38] - 产能利用率：462家样本矿山产能利用率92.9%，周环比上升1.8个百分点[25][38] 需求与库存 - 电厂数据：截至3月26日，六大电厂日均耗煤78.8万吨，周环比大涨7.3万吨（涨幅10.2%）；库存1275.0万吨，周环比减少39.1万吨（跌幅3.0%）；库存可用天数16.1天，周环比减少2.2天（跌幅12.0%）[25][40] - 非电需求：截至3月26/25日，甲醇开工率92.7%（周环比微跌0.1个百分点），尿素开工率88.4%（周环比下跌3.8个百分点），两者仍处历史同期偏高水平[3][25][44] - 库存指数：截至3月23日，CR动力煤库存总指数199.2点，周环比上涨3.9点（涨幅2.0%）[3][25][49] - 港口库存：秦港库存725万吨（周环比微涨0.97%），长江口库存648万吨（周环比大涨4.85%），广州港库存272.9万吨（周环比大涨5.00%）[25][61] 炼焦煤市场 价格表现 - 港口价：截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比大涨130元/吨（涨幅8.0%），年同比上涨370元/吨（涨幅26.8%）[4][72][73] - 产地价：山西吕梁焦煤出矿价1400元/吨（周环比上涨40元/吨，涨幅2.9%）；河南平顶山、安徽淮北焦煤价格均为1630元/吨（周环比持平）[4][72][73] - 国际价格：峰景矿硬焦煤到岸价242美元/吨，周环比上涨4美元/吨（涨幅1.7%）[72][78] - 相关产品：山西一级冶金焦出厂价1430元/吨（周环比持平）；上海螺纹钢价格3200元/吨（周环比微跌10元/吨，跌幅0.3%）[72][84] 供给与生产 - 产量：截至3月27日，523家样本矿山精煤日均产量78.6万吨，周环比减少1.2万吨（跌幅1.5%），年同比增加2.7万吨（涨幅3.6%）[4][72][87] - 进口：3月21日，蒙煤甘其毛都口岸通关量17.9万吨，周环比减少1.1万吨（跌幅5.9%），年同比大增51.2%；年初至今累计通关1080.1万吨，同比增加45.3%[4][72][89] 需求与库存 - 下游生产：截至3月27日，中国日均铁水产量231.2万吨，周环比增加3万吨（涨幅1.3%），年同比减少2.6%[4][72][92] - 焦化开工：产能>200万吨的焦化厂开工率79.0%，周环比上升0.8个百分点[4][72][91] - 库存：523家样本矿山精煤库存222.8万吨，周环比大幅减少31.3万吨（跌幅12.3%），年同比大幅减少39.6%[4][72][97] - 下游库存：国内独立焦化厂炼焦煤库存885.1万吨，周环比大增37.9万吨（涨幅4.5%）；样本钢厂炼焦煤库存782.2万吨，周环比小涨1.1%[72][98] 进口煤市场 - 发运量（截至3月27日）：全球至中国煤炭周度发运量448.6万吨，周环比大涨100.4万吨（涨幅28.8%）[106][108] - 俄罗斯至中国发运量83.9万吨，周环比暴涨226.7%[106][108] - 印尼至中国发运量241.3万吨，周环比上涨17.1%[106][108] - 澳大利亚至中国发运量92.8万吨，周环比下跌12.2%[106][108] - 到港量（截至3月27日）：全球至中国煤炭周度到港量498.6万吨，周环比小涨3.8%[106][113] - 澳大利亚至中国到港量100万吨，周环比上涨10.1%[106][113] - 俄罗斯至中国到港量68万吨，周环比上涨9.2%[106][113] - 印尼至中国到港量251.2万吨，周环比微跌0.7%[106][113] 投资建议 报告建议从四个维度把握煤炭板块投资机会，并列出相应关注标的： 1. 资源禀赋优秀、经营稳定、高分红或有望提高分红的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. 受益于长周期供给偏紧、具全球稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. 煤电联营或一体化模式、平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6]