报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩好于预期，在煤价下行背景下通过精益化管理和成本控制，实现盈利水平环比持续改善，特别是第四季度盈利显著增长 [4][5] - 展望未来，公司煤炭业务增量有释放空间，煤化工业务部分产品盈利改善，且当前煤价与煤化工产品价格有望加速上行，因此上调未来盈利预测 [5][6] - 公司延续稳健的股东回报政策，2025年全年现金分红比例达35% [6] 公司基本状况与市场数据 - 公司总股本与流通股本均为13,258.66百万股，以2026年3月27日收盘价17.88元计算，总市值约为2,370.65亿元 [1][3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入1,480.57亿元，同比下降21.80%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%；加权平均净资产收益率为11.43% [5] - 2025年第四季度业绩环比显著改善：营业收入374.72亿元，环比增长3.66%；归母净利润53.99亿元，环比增长12.95% [5] 煤炭业务分析 - 2025年全年产销基本稳定：商品煤产量13,510.0万吨，同比下降1.8%；销量13,636.0万吨，同比下降0.9% [5] - 成本控制成效显著：自产商品煤单位销售成本为251.5元/吨，同比下降10.7% [5] - 第四季度盈利水平大幅提升：单位毛利为283.4元/吨，环比增加20.8%，主要得益于单位价格环比上涨7.3%至517.0元/吨，以及单位成本环比下降5.5%至233.6元/吨 [5] - 未来增长点：苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）预计在未来两年内建成投产，将推动煤炭产量延续升势 [5] 煤化工业务分析 - 甲醇：2025年单位毛利同比大幅增加1990.9%至416.0元/吨，主要因单位成本同比下降25.7% [5] - 尿素：2025年单位毛利同比增加16.4%至455.0元/吨，销量同比增长18.9%至242.3万吨 [5][6] - 聚烯烃：2025年聚丙烯业务单位毛利为负（-23.0元/吨），聚乙烯业务单位毛利同比下降61.1%至419.0元/吨 [5] - 硝铵：2025年第四季度单位毛利环比大幅增加253.7%至331.1元/吨，盈利显著修复 [6] 股东回报 - 2025年拟派发全年现金股利合计50.74亿元，占国际财务报告准则下股东应占利润的35.0% [6] - 按2026年3月27日A股收盘价计算，2025年A股股息率为2.14% [6] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为195.96亿元、202.07亿元、206.17亿元 [3][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.48元、1.52元、1.55元 [3] - 基于2026年3月27日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.1倍、11.7倍、11.5倍 [3]