核心市场数据与观点精粹 - 2026年3月29日，A股市场中医药生物、有色金属、基础化工行业涨幅居前，分别上涨3.698%、2.881%和2.549% [1] - 公用事业、通信、银行行业表现相对落后，分别下跌0.778%、0.560%和0.496% [2] - 晨会观点精粹涵盖总量研究（宏观经济、策略、固收）和行业公司研究（海外消费、地产建筑、非银金融、计算机、商社、煤炭公用、医药、化工、食品饮料、农林牧渔、通信）等多个领域 [3][4] 总量研究：宏观经济 - 国内宏观政策强调树立正确政绩观，并聚焦新质生产力发展，包括推进算电协同、氢能应用试点和规范新能源汽车产业竞争 [5] - 货币政策方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕，并保持人民币汇率基本稳定 [6] - 海外宏观方面，美联储维持利率在3.50%-3.75%不变，点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，态度趋于谨慎 [7] - 2026年1-2月全国规模以上工业企业利润累计同比大幅增长15.2%，较前值（0.6%）显著改善；营业收入累计同比增长5.3% [9] - 企业利润改善主要得益于宏观政策见效、AI外需支撑和低基数效应，其中利润率同比贡献较大 [10] - 利润结构呈现分化：上游采掘业利润占比提升至28.7%；中游设备制造业中，计算机通信电子行业利润累计同比大幅上行184个百分点至203.5%；下游消费制造相对承压 [11] - 反内卷行业利润增速（18.6%）首次超过非反内卷行业（12.5%） [12] - 往后看，企业利润改善或具有延续性，地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导仍将支撑盈利表现 [12] 总量研究：策略 - 提出在地缘冲突（美以伊）背景下，使用OVX（原油波动率指数）和VIX（恐慌指数）作为配置的最佳观测指标 [15][29] - 根据“波动率四象限”给出投资建议：OVX高位+VIX震荡时，建议配置电力设备、煤炭等；OVX见顶回落+VIX震荡向下时，转向算力、半导体等科技成长 [15][31] - 基于行业轮动模型，4月推荐的行业组合为：银行、商贸零售、传媒、社会服务、电力设备、医药生物 [16] - 4月开源金股组合推荐了多个行业的公司，包括通信（光环新网）、电新（宁德时代）、化工（新乡化纤）、地产建筑（中国金茂）、煤炭公用（平煤股份）、医药（药明康德）、传媒（完美世界）、电子（江丰电子）、商社（老铺黄金）、非银金融（中国太保）等 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 总量研究：固定收益 - 2026年1-2月规上工业企业利润同比增长15.2%，营收同比增长5.3%，开年数据高增 [33][36] - 利润增长好于营收，或因成本端压力减轻，1-2月每百元营收成本为84.83元，较前值下降0.48元 [36] - 利润结构持续分化，装备制造业利润占比同比提升2.1个百分点至30.4%，消费品制造业同比下降6.2个百分点 [36] - 高技术制造业利润同比增长58.7%，增速亮眼 [38] - 对于债市，预计10年国债目标区间为2-3%，中枢或为2.5% [40] 行业公司研究：海外消费 - 出行旅游方面，春秋假政策在7省落地，同程旅行2025年第四季度收入48.4亿元，同比增长14.2% [43] - 算电协同方面，国家推动多元清洁能源发展，中国Token出海具备电力成本优势，2026年2月高压开关出口额10.6亿元，同比增长59.5% [44] - 美丽健康方面，时代天使2025年海外案例数同比增长82.1%，收入同比增长102.5%；全年收入3.7亿美元，同比增长37.8% [45] - 推荐标的包括旅游（长白山）、教育（好未来）、餐饮（蜜雪集团、锅圈）、美护（科思股份）等 [46] 行业公司研究：地产建筑 - 近期全国30城新房和15城二手房成交面积同比持续下降，“小阳春”成色略有不足 [48] - 苏州、南昌、青岛、广州等地出台地方政策，苏州推出青年人才公积金贷款利息补贴政策，贴息标准为实际偿还利息的50% [48][50] - 2026年第13周，全国30城新房单周成交面积291.2万平米，同比下降8.5%；全国15城二手房单周成交面积200.2万平米，同比下降8% [51] - 推荐标的包括强信用房企（中国金茂、建发国际）、商业地产开发商（华润置地）和优质物管公司（华润万象生活）等 [49] 行业公司研究：非银金融 - 券商年报显示，海外业务成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润同比分别增长68%和80% [54][55] - 2月末场外权益基金AUM为6.57万亿元，份额环比增长1.1%，主动权益基金延续净申购趋势 [55] - 保险行业2025年第四季度净利润受股市和债市波动影响略低于预期，但负债端在银保渠道驱动下实现高增长 [54][57] - 推荐标的包括券商（华泰证券、国泰海通）和保险（中国太保、中国人寿H股）等 [56][58] 行业公司研究：计算机 - SpaceX计划近期提交IPO申请，目标募资超750亿美元，有望成为美国史上规模最大IPO [61] - SpaceX星舰V3计划于4月试飞，近地轨道运载能力超100吨，若成功将意味着火箭进入全复用时代 [62] - 国内可回收火箭发射计划密集，力箭二号、天龙三号、天云一号等有望迎来首飞 [63] - 投资建议关注火箭产业链（西部材料、航天动力）、卫星产业链（中科星图）及太空算力等方向 [64][65] 行业公司研究：商社 - 2025年报业绩显示，黄金珠宝、化妆品、医美等板块公司业绩分化，高端国货品牌呈现更高景气 [67] - 黄金珠宝行业延续高端化趋势，老铺黄金业绩亮眼；化妆品国货崛起，毛戈平归母净利润同比增长36.8%，上美股份同比增长41.1% [67] - 投资主线包括黄金珠宝（潮宏基、老铺黄金）、化妆品（毛戈平、珀莱雅）、医美（爱美客、科笛-B）等 [74][75] 行业公司研究：煤炭公用 - 动力煤价格小涨，秦港Q5500动力煤平仓价为761元/吨，环比上涨26元/吨，已恢复至煤电盈利均分线750元附近 [77] - 炼焦煤价格反弹，京唐港主焦煤报价1750元/吨；焦煤期货从2025年6月初的719元反弹至1219元，累计涨幅69.54% [77] - 投资逻辑认为动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑 [78][79] - 推荐周期逻辑（晋控煤业、平煤股份）、红利逻辑（中国神华、陕西煤业）等标的 [79] 行业公司研究：医药 - “药明系”2025年业绩高增，验证CXO景气周期回归，药明康德、药明生物、药明合联收入分别同比增长15.8%、16.7%、46.7% [82] - 药明生物未完成订单达237亿美元，同比增长28%；药明合联未完成订单同比增长50%，反映行业需求进入扩张阶段 [82] - 临床前CRO已到向上拐点，呈现量价齐升趋势；小分子CDMO将在2026年加速增长；ADC/XDC/TIDES CDMO保持高景气度 [84] - 月度组合推荐包括药明康德、石药集团、信达生物等 [86] 行业公司研究：化工（氟化工） - 本周氟化工指数上涨2.03%，跑赢上证综指3.13个百分点 [89] - 萤石97湿粉市场均价为3,430元/吨，较上周上涨0.94% [90] - 制冷剂市场维稳运行，R134a外贸价格59,000元/吨，较上周上涨1.72%；随着夏季旺季临近，下游内需逐步启动备货 [92][93] - 推荐标的包括金石资源、巨化股份、三美股份等 [94] 行业公司研究：食品饮料 - 春季糖酒会反馈显示，白酒行业进入存量竞争新阶段，呈现消费场景重构、渠道精细化营销、资源聚焦等特征 [96] - 当前白酒行业处于结构性触底阶段，呈现“两头好，中间弱”格局，预计2026年下半年有望企稳 [97][98] - 大众品呈现产品健康化、功能化与渠道变革（即时零售、全渠道运营）双轮驱动趋势 [98] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 [99] 行业公司研究：农林牧渔 - 生猪价格持续探底，全国生猪均价跌至9.37元/kg，供给端出栏压力持续释放 [101] - 需求承接偏弱，全国冻品库容率升至19.57%，渠道重新累库；二次育肥占比降至0.97%，对供给分流作用不强 [102] - 仔猪价格下跌，7kg仔猪价格251元/头，周环比下跌14.63%；销售仔猪头均利润进入亏损区间 [103] - 本周农业指数下跌2.94%，跑输大盘1.85个百分点 [105] 行业公司研究：通信 - 国家数据局定调Token中文译名为“词元”，官方数据显示我国词元日均调用量两年内从1000亿增长至140万亿，涨幅超千倍 [109] - 华为中国合作伙伴大会指出，具备统一内存编址能力的超节点是AI基础设施核心方向 [110] - 持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线，推荐标的包括中际旭创、新易盛、英维克、中兴通讯等 [111] 行业公司研究：化工（涤纶长丝） - 继续重点看好涤纶长丝板块，尽管油价上涨，但长丝价差逆势走扩，按照即期价差计算，长丝吨盈利已有500元以上 [113] - 当前长丝产销率低（1-3成）主要因油价波动率过大导致下游不敢采购，而非下游无法承接高价 [113]