投资评级 - 增持 (维持) [1][9] 核心观点 - 上汽红岩出表后，公司财务负担减轻，合并报表回归以发动机为主的稳定轨道，母公司具备低负债、高现金的坚实基础，财务状况显著改善 [5][6] - AIDC（人工智能数据中心）电源用发动机需求增长，公司发动机主业及重要子公司上海菱重发动机表现亮眼，成为新的增长动力 [2][6][9] - 新领导层上任，提出“十五五”目标双倍增，公司有望进一步向社会资源战略转向，并优化产品结构与经营效率 [9] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入574亿元，同比减少11.3%，实现归母净利润28.72亿元，较上年扭亏为盈 [5] - 营收下降及净利润大幅转正主要因全资子公司上汽红岩自2025年12月起不再纳入合并报表，并产生一次性股权处置收益35.32亿元 [5] - 2025年母公司实现营收52.8亿元，同比增长15.4%，实现净利润0.74亿元，同比减少44.1%，主要是资产减值损失1.02亿元所致 [5] - 重要子公司上海菱重发动机2025年实现净利润2.01亿元，同比高增201% [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为68.85亿元、81.25亿元、94.85亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+17% [8][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、7.06亿元、10.34亿元，同比增速分别为-88%、+103%、+46% [8][9] - 对应2026-2028年EPS分别为0.25元、0.51元、0.75元，PE估值分别为35倍、17倍、12倍 [8][9] 业务运营与市场表现 - 2025年公司发动机业务销售17.83万台，同比增加22.3%，跑赢内燃机行业大盘 [6] - 上海菱重发动机2025年大功率电站发动机销量1117台，同比增长53%，单台平均盈利约18万元 [6] - “三新”市场（新产品、新客户、新业务）实现突破：电池Pack销量近1.7万套，同比增长150%；船电配套市场合计同比增长38.9% [6] - 自主品牌大马力柴油发动机（12VK/16VK/20VK）及天然气发动机研发项目有序推进，积极开拓数据中心市场 [6][7] - 电驱桥等新业务市场实现突破 [6] - 截至2026年3月27日，公司当前股价8.72元，总市值121.02亿元，过去12个月股价上涨55.2%，显著跑赢沪深300指数（上涨14.5%）[4] 财务状况与估值指标 - 2025年母公司ROE预计呈现向上拐点，合并资产负债率预计大幅下降并靠拢行业合理区间 [6] - 根据预测，公司毛利率将从2025年的8%提升至2028年的14% [10] - 预测公司总资产周转率将从2025年的0.48提升至2027年的0.80 [10] - 预测公司资产负债率将从2025年的41%下降至2026年的24% [10] - 当前股价对应2025年P/E为2.94倍，P/B为1.32倍，P/S为1.47倍 [8][10]