报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为260亿元、292亿元、324亿元，同比增速分别为-7%、+12%、+11%，其中2026年增速较低主要是2025年3月合并产生负商誉导致2025年基数较高 [4] 业绩简评 - 2025年公司实现营收631.07亿元，同比增长87.40% [1] - 2025年实现归母净利润278.09亿元，同比增长113.52% [1] - 2025年加权平均ROE为9.78%，同比增加1.64个百分点 [1] - 2025年第四季度实现归母净利润57.35亿元，同比增长63.81%，环比下降9.50% [1] - 2025年公司各业务线净收入同比增速及占比如下：经纪业务(+93%，占比24%)、投行业务(+59%，占比7%)、资管业务(+64%，占比10%)、利息净收入(+251%，占比13%)、投资净收入(+72%，占比40%) [1] 经营分析 经纪业务 - 2025年实现经纪业务净收入151亿元，同比增长93% [1] - 增长主要原因是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大 [1] - 2025年市场日均股基成交额同比增长70% [1] - 公司境内股基交易份额为8.56%，较上年末提升0.03个百分点 [1] - 君弘APP及通财APP平均月活1570万户，同比增长12%，均排名行业第一 [1] 投行业务 - 2025年实现投行业务净收入47亿元，同比增长59% [2] - 2025年公司IPO承销额195亿元，同比增长120% [2] - 2025年公司再融资承销额1292亿元，同比增长706%，市场份额提升至16.40% [2] - 2025年公司债券承销额13552亿元，同比增长6%，排名行业第2位 [2] 资产管理业务 - 2025年实现资管业务净收入64亿元，同比增长64% [2] - 2025年末公司资产管理规模7507亿元，较上年末增长8% [2] - 富国基金公募基金管理规模13521亿元，较上年末增长24% [2] - 华安基金管理资产规模8883亿元，较上年末增长15% [2] - 海富通基金管理的债券ETF规模为1250亿元，较上年末增长146%，稳居行业第一 [2] 信用业务 - 2025年利息净收入为83亿元，同比增长251% [2] - 增长主要是由于吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券利息收入增加 [2] - 2025年全市场日均两融余额同比增长33% [2] - 截至2025年末公司融资融券余额达到2462亿元，较上年末大幅增长43.9% [2] - 公司两融市场份额较上年末提升0.52个百分点至9.69%，排名行业第一 [2] 投资业务 - 2025年实现投资净收入254亿元，同比增长72% [3] - 2025年投资收益率为3.50%，同比提升0.58个百分点 [3] - 增长主要是由于交易性金融工具投资收益增加 [3] - 交易性金融资产规模环比增长3%，较上年末增长69% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为703.50亿元、780.01亿元、854.44亿元，同比增速分别为11.5%、10.9%、9.5% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为260.08亿元、291.55亿元、324.47亿元，同比增速分别为-6.5%、12.1%、11.3% [9] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.52元、1.61元、1.80元 [9] - 预计公司2026-2028年ROE（归属母公司/摊薄）分别为7.75%、8.25%、8.71% [9] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为0.86倍、0.79倍、0.73倍 [9] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.08倍、10.43倍、9.35倍 [10] 市场评级概况 - 市场中相关报告评级比率分析显示，过去六个月内共有52份报告给予“买入”评级，评分为1.00，对应市场平均投资建议为“买入” [11]