核心观点 - 中东地缘局势悬而未决，美、以、伊三方短期达成共识并重启霍尔木兹海峡的概率较低，油价将继续位于高位且存在进一步冲高风险，二季度宏观环境的核心判断需围绕能源压力展开 [1] - 高油价结合基数效应将在二季度显著推高平减指数，海外生产受阻导致订单回流将使中国出口明显受益，贸易顺差或为二季度名义GDP贡献接近30%的增长，二季度可能成为全年经济名义增速的高点 [1] - 美国方面，需求侧偏弱，油价上涨的传导受阻，不具备2022年高通胀预期自我实现的环境，预计二季度整体经济偏弱，通胀较难突破4%；欧、日因能源体系脆弱，加息已箭在弦上 [1] - 大类资产方面，高油价环境下中国能源体系韧性与制造业优势显现，A股新能源等相关资产将明显受益；美元指数可能继续偏强，10年期美债利率可能脉冲突破4.5%，美股可能承压 [2] 国内宏观经济 - GDP增长：预计二季度生产法GDP增速小幅放缓至4.8%，其中第二产业受益于出口强劲及工业稳增长，第三产业中生产性服务业快于消费性服务业 [9] - 名义GDP高点：支出法口径下，二季度消费温和修复、投资趋稳、出口维持高增、物价明显改善，物价回升与出口高增共振推动名义增长弹性强于实际增长，二季度或对应全年名义GDP阶段性高点 [13][14][15] - 社会消费品零售：预计二季度社零同比增长3.9%，修复更多体现为油价上行带来的名义支撑，以旧换新政策边际弱化拖累耐用品消费，油价上行将托底名义增速 [13][17][18] - 固定资产投资：预计二季度整体趋稳，当季增速约2.6%，制造业和基建是主要支撑，房地产投资继续拖累，上半年增速或超过+2.0% [14][20][23] - 制造业投资：预计上半年增速为+4.2%，增速高于整体固定资产投资，全年或逐季上行，高度关注全球能源压力对中国出口份额的正向拉动及“新三样”带来的投资增量 [24][26][28] - 基建投资：预计上半年增速约+9.8%，高于整体固定资产投资，但全年或前高后低，关注8000亿元新型政策性金融工具使用进度，地方化债压力缓解有望提振基建增速 [37][38] - 房地产投资：行业以消化存量为主，政策定位转向民生保障，“沪七条”等政策刺激带来成交量脉冲，但本质是存量释放，对投资完成额带动有限 [48][49][50] - 进出口：预计二季度出口同比达13.1%延续高增，受益于能源冲击下的“订单回流”及美国关税窗口期的“抢出口”效应；进口增速预计约3.1%，AI相关进口及石油限制形成支撑 [53][55][57] - 物价水平：预计输入性因素驱动二季度物价显著修复，CPI同比中枢升至1.1%左右，PPI同比中枢升至1.4%左右，GDP平减指数趋近1.0% [15][59][60] 国内政策环境 - 货币政策：二季度仍存在总量宽松概率，政策选择上降准大概率优先于降息，可能有一次25BP左右的降准，降息概率相对偏低，重心在于保持流动性合理充裕及稳定信用扩张 [63][64] - 财政政策：支出节奏靠前发力，方向延续投资于物与投资于人相结合，资金规模扩大且更注重使用效益，强调政策协同与科学管理 [73][74] 海外宏观环境 - 美国经济：能源冲击下，美国面临“更大的滞，更小的胀”，即经济下行压力更突出，但通胀上行压力小于2022年，预计二季度美联储维持利率不变 [76] - 欧洲与日本：由于能源体系较为脆弱，面临通胀压力，欧、日央行加息已箭在弦上 [1] - 国际油价：即使地缘因素缓和，油价中枢易上难下，预计二季度布伦特原油价格可能位于100美元/桶附近 [75] 大类资产展望 - A股：高油价环境下中国能源体系韧性与制造业优势显现，A股新能源等相关资产将明显受益 [2] - 利率与信用债：预计利率总体震荡下行，继续看好短久期下沉信用资质 [6] - 黄金与石油：黄金短期或继续调整；石油即使地缘因素缓和，油价中枢易上难下 [6] - 汇率：预计二季度汇率中枢在6.9附近 [6] - 美股、美债与美元：美股可能承压；10年期美债利率可能在4%-4.5%宽幅震荡，可能脉冲突破4.5%；美元指数预计在100附近先上后下 [2][6]