报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 行业竞争格局优化，公司盈利有所改善，龙头壁垒不断加固，全球化产能布局优势凸显，维持“买入”评级 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业总收入155.67亿元，同比下降16.7%；归母净利润9.81亿元，同比下降2.6% [8] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收31.03亿元，同比下降23.9%，环比下降34%；归母净利润3.43亿元，同比大幅增长218.7%，环比下降9%；毛利率为24.27%，同比提升21.38个百分点，环比提升7.51个百分点，业绩符合预期 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.93亿元、17.03亿元、20.60亿元，同比增长率分别为31.81%、31.79%、20.95% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.55元、0.73元、0.88元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.92倍、21.18倍、17.51倍 [1] 业务运营分析 - 光伏玻璃业务：2025年光伏玻璃营收约139.9亿元，同比下降16.8%；出货量约11.6亿平方米，同比下降8% [8] - 季度出货与盈利：2025年第四季度估计出货约2-2.2亿平方米，环比下降约40%，主要因下游需求减弱；测算2025年单平方米盈利约1.7-1.8元，环比增长约0.9元/平方米，主要得益于海外销售占比提升、Q4玻璃均价环比略增以及纯碱成本下行 [8] 产能与全球化布局 - 在产产能：截至2026年3月，公司累计在产总产能维持在19100吨/日，其中越南产能为2000吨/日，产能结构稳定 [8] - 未来产能规划：安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产；印尼2*1600吨生产线预计2028年点火投产，以进一步完善全球化产能布局，满足海外市场需求 [8] - 竞争优势：凭借规模、成本及技术优势，公司盈利能力持续领先于二三线企业，龙头壁垒不断加固 [8] 财务状况与现金流 - 期间费用：2025年全年期间费用为12.5亿元，同比下降10%；期间费用率为8.0%，同比略有增长，整体费用管控良好 [8] - 存货与现金流：2025年末存货约17.35亿元，较2025年第三季度末环比增加约5.28亿元；2025年全年经营性净现金流为29亿元，较前三季度增加6.5亿元，现金流持续保持良好 [8] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为17.66%、17.63%、17.08%；归母净利率分别为7.64%、8.54%、8.80% [9]