投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 保险行业盈利能力受资产配置比例、负债成本和保费增速决定，中国人寿增配权益资产、保费稳健增长，预期其盈利能力和规模都将稳定改善 [2] - “存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估 [2] - 短期市场贝塔是主要扰动，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值为0.69倍PEV [2][13] 财务与经营业绩 - 归母净利润：2025年实现归母净利润1,540.8亿元，同比增长44.1% [6] - 新业务价值：2025年实现新业务价值457.5亿元，同比增长35.7% [6] - 总投资收益率：2025年总投资收益率达6.09%，同比上升0.59个百分点 [13] - 内含价值：2025年内含价值（EV）为1,467,876百万元，较期初增长4.8% [18] 资产配置 - 权益投资规模：2025年公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4,500亿元，约占经营性现金流的97.8% [13] - 股票配置比例：股票配置比例由2024年底的7.6%上升至2025年的11.3% [13] - 基金配置比例：基金配置比例由2024年底的4.6%提升至2025年的5.7% [13] - OCI分类股票规模：计入其他权益工具（OCI）的股票规模同比增长271.5% [13] - 债券配置：受市场利率波动影响，债券配置比例有所下降 [13] 业务发展 - 新单保费：2025年新单保费同比增长9.3%，较上半年0.6%的增速有所提升 [13] - 新业务价值率：新业务价值增长的核心驱动力在于新业务价值率的提升，得益于公司坚持控本增效以及行业“报行合一”政策的深化落地 [13] - 业务结构：业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达44.9%，个险渠道该比例更是进一步提升至58.5% [13] 渠道表现 - 个险渠道：个险渠道新单保费同比增速为-8.1%，但降幅环比收窄 [13] - 个险销售人力：截至2025年末，公司个险销售人力为58.7万人，较年初减少4.6%，规模仍保持行业首位 [13] - 个险分红险转型：分红险业务实现快速增长，占个险首年期交保费的比重跃升至近60%，转型取得阶段性成果 [13] - 银保渠道：银保渠道新单保费同比增速高达95.7%，总保费突破千亿大关 [13] - 银保网点：银保网点出单网点达7.7万个，同比增长25.9%；渠道经理2万人，人均产能同比增长53.7% [13] - 团体渠道：团体渠道新单保费同比增速为-5.1% [13]