报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现大幅跃升，主要得益于与民生证券整合带来的红利与市场行情共振[1][7] - 公司各项主营业务（经纪、投行、资管、自营）均实现强劲增长，综合实力显著提升[7] - 分析师小幅上调盈利预测，持续看好公司与民生证券的后续整合成效，维持“买入”评级[7] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入76.7亿元，同比增长186.0%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长405.5%；对应EPS为0.36元，ROE为4.2%，同比提升2.0个百分点[1][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入16.4亿元，同比增长141.1%，环比下降19.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长15611.7%，环比下降61.3%[7] - 历史业绩对比：2024年公司营业总收入为26.83亿元，同比下滑9.21%；归母净利润为3.97亿元，同比下滑40.80%[1] 分业务板块表现 - 经纪业务：2025年收入21.0亿元，同比增长192.8%，占营业收入比重27.4%[7] - 客户资源整合效果显著：累计总客户数达345.95万户，较合并民生证券前增长77%[7] - 两融业务快速增长：两融余额238亿元，较年初增长106%，市场份额0.9%，较年初提升0.3个百分点[7] - 财富管理转型：期末基金投顾保有规模145.11亿元，同比增长57%[7] - 投行业务：2025年收入9.0亿元，同比增长165.2%[7] - 股权承销：承销规模65.7亿元，同比增长194.4%，行业排名第18；完成IPO 5家，募资30亿元；再融资6家，承销规模36亿元[7] - 债券承销：承销规模1707亿元，同比增长182.2%，行业排名第20；其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为567亿元、530亿元、393亿元[7] - 资管业务：2025年收入7.8亿元，同比增长18.6%[7] - 资产管理规模1960亿元，同比增长38%；其中集合资管规模984亿元，同比增长100%[7] - 自营投资业务：2025年投资收益（含公允价值变动）34.6亿元，同比增长254.2%[7] 市场数据与估值 - 股价与市值：报告日收盘价9.11元，总市值517.50亿元，流通市值397.96亿元[5] - 估值水平：报告日市净率（PB）为0.99倍，基于每股净资产9.24元[5][6] - 盈利预测与估值： - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、24.3亿元、25.4亿元，同比增速分别为14.0%、5.9%、4.9%[1][7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.43元、0.45元[1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.60倍、21.34倍、20.35倍[1] - 当前市值对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.95倍、0.92倍、0.89倍[7]