报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为新华保险2025年净利润和新业务价值（NBV）保持高速增长，其中银保渠道新单保费占比显著高于同业，展现出强劲的渠道结构优势 [1][8] - 报告看好公司把握健康、养老、财富管理发展机遇，结合当前估值处于低位，维持“买入”评级 [8] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩：2025年归母净利润为362.84亿元，同比增长38.3%；营业收入为1577.45亿元，同比增长19.0% [1][8] - 净资产与ROE：截至2025年末，归母净资产为1115亿元，较年初增长15.9%；2025年净资产收益率（ROE）为34.7%，同比提升8.8个百分点 [8][12] - 内含价值（EV）：截至2025年末，内含价值为2878亿元，较年初增长11.4% [8][21] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为429.20亿元、452.15亿元、477.03亿元，对应增长率分别为18.3%、5.3%、5.5% [1][8] - 估值水平：当前股价（63.32元）对应2026年预测内含价值（EV）的市盈率（P/EV）为0.64倍，市净率（PB）为1.58倍，报告认为估值处于低位 [8][33] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）：2025年NBV为98.4亿元，同比大幅增长57.4% [8][16] - 渠道表现：NBV增长主要由银保渠道驱动，银保渠道NBV同比增长110%，而个险渠道同比增长19.4% [8] - 新单保费与结构：2025年新单规模保费为617亿元，同比增长44.9%；其中银保渠道新单保费占比达到61.5%，同比提升3个百分点，显著高于同业 [8][22] - 新业务价值率（NBV Margin）：以首年保费口径计算，2025年NBV Margin为16.2%，同比提升1.5个百分点 [8][14] - 保险服务业绩：2025年保险服务业绩为185亿元，同比增长14.2% [8] 投资业务分析 - 投资规模与结构：2025年末总投资资产规模为1.84万亿元，较年初增长13.0% [8] - 资产配置调整：债券投资占比为49.6%，较年初下降2.5个百分点；股票投资占比为11.8%，较年初提升0.7个百分点；基金投资占比为9.4%，较年初提升1.6个百分点 [8][29] - 核心权益投资：核心权益（股票+基金）投资规模达3890亿元，较年初增长26.7%，占总资产比例提升至21.1%，显著高于同业 [8] - 投资收益率：2025年净投资收益率为2.8%，同比下降0.4个百分点；总投资收益率为6.6%，同比提升0.8个百分点；综合投资收益率为5.0%，同比下降3.5个百分点，若剔除其他综合收益（OCI）债券公允价值波动影响，综合投资收益率为6.9% [8][30] 人力与产能 - 人力规模：截至2025年末，个险人力为13.3万人，较年初下降2.2%，但较年中持平，显示人力规模有企稳迹象 [8][24] - 人均产能：2025年月均人均综合产能为1.12万元，同比大幅增长43% [8] 分红与股息 - 2025年分红：2025年全年每股分红2.73元，同比增长7.9%；分红率为23.5%，同比下降6.6个百分点 [8] - 股息率：按2026年3月27日收盘价计算，A股当前股息率为4.3% [8]