投资评级 - 报告对新华保险（601336）给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为新华保险2025年净利润和新业务价值（NBV）保持高速增长，且其银保渠道新单保费占比显著高于同业 [1][8] - 报告看好公司将以深化供给侧改革为主线，把握居民健康、养老、财富管理等发展机遇，且当前估值仍处低位 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现：2025年归母净利润为362.84亿元，同比增长38.3% [1][8]；营业收入1577.45亿元，同比增长19.0% [1]；归母净资产1115亿元，较年初增长15.9% [8] - 盈利能力：2025年净资产收益率（ROE）为34.7%，同比提升8.8个百分点 [8]；2025年每股收益为11.63元 [35] - 未来预测：报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为429.20亿元、452.15亿元、477.03亿元 [1][8]；预计2026-2028年营业收入分别为1684.83亿元、1773.65亿元、1869.33亿元 [1] 内含价值与新业务价值 - 内含价值（EV）：截至2025年末，内含价值为2878亿元，较年初增长11.4% [8]；每股内含价值为92.27元 [1][35] - 新业务价值（NBV）：2025年新业务价值为98.42亿元，同比增长57.4% [8][16]；首年保费口径下的新业务价值率（NBV Margin）为16.2%，同比提升1.5个百分点 [8][14] - 未来预测：预计2026-2028年每股新业务价值分别为3.55元、4.08元、4.69元 [35]；预计新业务价值增长率2026-2028年分别为12.5%、15.0%、15.0% [35] 保险业务分析 - 渠道表现：2025年新单规模保费617亿元，同比增长44.9% [8]；其中银保渠道新单保费同比增长52.3%，个险渠道同比增长39.3% [8]；银保渠道新单保费占比达61.5%，同比提升3个百分点 [8] - 新业务价值分渠道：2025年个险渠道NBV同比增长19.4%，银保渠道NBV同比增长110% [8] - 人力与产能：截至2025年末，个险人力为13.3万人，较年初下降2.2%，但较年中已持平，显示企稳迹象 [8][24]；月均人均综合产能为1.12万元，同比大幅增长43% [8] 投资业务分析 - 投资规模与结构：2025年末总投资资产规模为1.84万亿元，较年初增长13.0% [8]；债券占比49.6%，较年初下降2.5个百分点；股票占比11.8%，较年初提升0.7个百分点；基金占比9.4%，较年初提升1.6个百分点 [8] - 核心权益配置：核心权益投资规模3890亿元，较年初增长26.7%，占总资产比例21.1%，较年初提升2.3个百分点，显著高于同业 [8] - 投资收益率：2025年净投资收益461亿元，同比增长1.7%；总投资收益1043亿元，同比增长30.9% [8]；净投资收益率2.8%，总投资收益率6.6%，综合投资收益率5.0% [8][30] 估值与同业比较 - 公司估值：基于2026年3月27日收盘价63.32元，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为5.44倍，市净率（P/B）为1.77倍，市盈率（P/EV）为0.69倍 [35]；对应2026年预测市盈率（P/E）为0.64倍，市净率（P/B）为1.58倍 [8][35] - 同业比较：在上市保险公司中，新华保险2025年预测市盈率（P/EV）为0.69倍，低于中国人保（0.81倍），与中国平安（0.69倍）持平 [33]；其2025年预测新业务价值倍数（VNBX）为-9.18倍 [33][35]