报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点为“滞胀预期深化，价格震荡蓄势” [2][3] - 市场已对“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格均有明显修复 [3][9] - 随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9] - 整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [9][13] 根据相关目录分别总结 一、周期研判 - 伊以冲突仍在继续，冲突烈度上升的可能性正在增加，市场滞胀交易逐渐深化 [9][13] - 国内方面，价格调整后铜铝去库，或对价格有一定支撑 [9] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色仍待检验 [9][13] 二、行业及个股表现 - 2026年3月27日当周，有色金属板块上涨1.45%，在申万一级行业中排名第3 [11][20] - 当周国城矿业涨幅最大，为41.89% [11][23] - 当周华锋股份跌幅最大，为-11.54% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE物价指数同比+2.83% [11][33] - 中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][33] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][42][43] - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][51][52] 四、贵金属 - 黄金：滞胀预期深化，金价超额收益或逐步显现 [9][56] - 价格：3月27日当周SHFE黄金跌3.90%至998.66元/克，COMEX黄金跌1.84%至4492.00美元/盎司 [14][30] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少9.66吨至899吨 [14] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周增加0.85万张 [11][14] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大 [15] - 价格：3月27日当周SHFE白银跌0.77%至17489元/千克，COMEX白银跌2.84%至67.55美元/盎司 [15][30] - 库存：COMEX白银库存较前周减少124.68吨至9307吨 [15] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周增加0.28万张 [11][15] 五、铜 - 滞胀预期下，铜价延续震荡格局 [9][69] - 价格：3月27日当周SHFE铜涨1.26%至95930元/吨，LME铜涨2.23%至12195美元/吨 [17][28] - 供给端：铜精矿现货TC下调1.80美元至-69.2美元/吨，矿端紧张延续 [17][75] - 需求与库存：精铜杆周度开工率升1.66个百分点至83.17%；全球铜显性库存合计约143.48万吨，较前周减少2.52万吨 [11][17][29] 六、铝 - 供给扰动继续，去库支撑铝价 [16][84] - 价格：3月27日当周SHFE铝跌0.35%至23935元/吨，LME铝涨2.52%至3296美元/吨 [16][28] - 供给端：国内电解铝运行产能为4509.03万吨，较前周持平；几内亚政府考虑限制铝土矿出口，中东电解铝产能扰动仍存 [16] - 需求与库存：铝加工开工率回升1.1个百分点至64%；国内铝库存较前周减少5万吨至183万吨 [11][16][36] - 盈利端：2026年2月电解铝行业平均盈利约为7332.37元/吨 [12][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]