行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对整车行业的整体投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议 [2][51][52][56] - 核心观点：短期看好行业补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [2][51] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股及高端化有望放量的车企；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [2][51] 乘用车板块观点 - 短期展望：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][51] - 全年投资建议：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][51] - 出口主线：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [2][51] 商用车板块观点 重卡 - 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比+26.8% [2][56] - 2025年内销79.9万辆，同比+32.8%；出口34.1万辆，同比+17.2% [2][56] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][56] - 2026年展望：预计内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [2][56] - 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [2][56] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超市场预期，补贴力度为延续而非退坡 [2][56] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6% [2][56] - 基于公交保有量约60万辆及8-10年更换周期，合理销量中枢约为6万台 [2][56] - 考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [2][56] - 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][56] 摩托车板块观点 - 预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14% [2][52] - 其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [2][52] - 大排量内销：预计2026年销量43万辆，同比+5% [2][52] - 大排量出口：预计2026年出口83万辆，同比+50% [2][52] - 投资建议：看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][52] 本周板块行情复盘 (3/23-3/29) - SW商用载客车指数表现最佳，本周上涨+5.7%，相对万得全A指数超额收益+6.4% [10][14] - SW商用载货车指数表现最弱，本周下跌-1.7%，相对万得全A指数超额收益-1.0% [10][14] - SW乘用车指数本周微涨+0.1%，相对万得全A指数超额收益+0.9% [10] - 香港汽车指数本周上涨+1.7%，相对恒生指数超额收益+3.0% [10] - 乘用车个股：零跑汽车涨幅最大（+11.6%），赛力斯跌幅最大（-4.4%） [10] - 商用车个股：金龙汽车涨幅最大（+10.9%），潍柴动力H股涨幅最小（+0.5%） [14] - 两轮车板块：SW摩托车及其他指数本周下跌-1.0%，相对万得全A指数超额收益-0.3% [14] - 两轮车个股：爱玛科技涨幅最大（+14.3%），九号公司跌幅最大（-5.7%） [14] 板块估值水平 - 本周SW乘用车市净率(PB)为2.2倍，处于2016年至今的48.4%分位数 [19] - 本周SW商用载货车PB为3.3倍，处于2016年至今的93.6%分位数 [19] - 本周SW商用载客车PB为4.3倍，处于2016年至今的97.3%分位数 [19] 上游原材料价格变化 - 铝价：本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年3月27日涨幅为15.1% [26] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025年10月开启，截至2026年3月27日涨幅为118% [26] - 铜价：本轮涨价周期自2025年8月开启，截至2026年3月27日涨幅为22.9% [26] - 存储价格：本轮涨价周期自2025年9月开启，截至2026年3月27日涨幅为335.2% [26] - 最新一周（3/20-3/27）价格变动：铝价回落-0.67%，碳酸锂上涨+8.4%，铜价上涨+0.2%，存储价格维持稳定 [26] 汇率变化 - 2025年第四季度：人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元升值-1.1%，对欧元升值-1.2% [31] - 截至2026年3月27日，相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均升值 [31] 重点公司动态与业绩 零跑汽车 - 零跑A10正式上市，全系售价区间6.58-8.68万元 [35] - 车身尺寸427018101635mm，轴距2605mm，定位小型SUV [35] - 提供CLTC纯电续航403/505km，30%-80%快充最快仅需16分钟 [35] - 搭载高通8295座舱芯片与全新Leapmotor OS交互系统 [35] - 505激光雷达版搭载1颗128线激光雷达及高通8650智驾芯片，支持高阶智能驾驶功能 [35] 长城汽车 (2025年第四季度) - 实现营业收入692亿元，同比+16%，环比+13% [37][38] - 归母净利润12.3亿元，同比-46%，环比-46% [37][38] - 批发销量40万辆，同比+5%，环比+13% [37][38] - 出口销量17万辆，同比+33%，环比+26% [38] - 平均销售单价(ASP) 17.3万元，同比+9.5% [37][38] - 毛利率17.3%，同比+0.7个百分点，环比-1.2个百分点 [37][38] - 单车净利（扣非前）0.3万元，同比-48.5%，环比-53% [37] 比亚迪 (2025年第四季度) - 实现营业收入2377.0亿元，同比-13.5%，环比+21.9% [40][41] - 归母净利润92.9亿元，同比-38.2%，环比+18.7% [40][41] - 批发销量134万辆，同比-13%，环比+21% [41] - 出口销量34.9万辆，同比+208%，环比+50%，出口销量占比提升至26% [41] - 单车均价13.5万元，同比-5%，环比-1% [41] - 毛利率17.4%，同比-2.2个百分点，环比-0.2个百分点 [40][41] - 剔除比亚迪电子影响后，汽车业务单车净利为0.67万元，同比-27%，环比+9% [41] 广汽集团 (2025年第四季度) - 实现营业总收入296.1亿元，同比-10%，环比+22% [43][44] - 归母净利润为-44.7亿元 [43][44] - 广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28% [44] - 广汽自主Q4平均销售单价(ASP)为14.9万元，同比+4%，环比-5% [44] - 销售毛利率为0.6%，同比-5个百分点，环比+3个百分点 [43][44] - 计提大额资产减值损失22.4亿元 [44] 潍柴动力 (2025年第四季度) - 实现营业收入612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7% [45][46] - 归母净利润20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5% [45][46] - 毛利率20.3%，同比-3.9个百分点，环比-1.1个百分点 [45][46] - 归母净利率3.4%，同比-2.23个百分点，环比-2.28个百分点 [45][46] 中国重汽A (2025年第四季度) - 实现营业收入172.47亿元，同比+52.1%，环比+20.4% [47][48] - 归母净利润6.16亿元，同比+12.8%，环比+61.3% [47][48] - 重卡整车销量9.29万台，同比+48.8%，环比+14.7% [47][48] - 毛利率8.81%，同比-2.7个百分点，环比+1.7个百分点 [47][48] - 2025年下半年车桥公司净利润约9.8亿元，同比+196.8%，环比+82.9% [47][48] 中国重汽H (2025年下半年) - 实现营业收入586.6亿元，同比+26.9%，环比+15.3% [49][50] - 全年营收1095.4亿元，同比+15.2% [49][50] - 归母净利润35.9亿元，同比+40.1%，环比+4.8% [49][50] - 全年归母净利润70.2亿元，同比+19.8%，创历史同期最高纪录 [50] - 总销量15.6万台，同比+31.4%，环比+14.0% [49][50] - 其中国内销量7.1万辆，同比+35.0%，环比+5.5%；出口销量8.4万辆，同比+28.6%，环比+22.3% [49][50] - 毛利率15.1%，同比-1.6个百分点，环比持平 [49][50]