投资评级与核心观点 - 报告对中煤能源A股和H股均维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：尽管2025年公司营收下滑，但归母净利润降幅远小于营收降幅，主要得益于第四季度自产煤成本压降超预期，彰显出强大的成本控制能力和经营韧性 [1] - 报告核心观点：展望2026年，公司业绩有望获得双重弹性，一是地缘政治冲突或催化煤炭需求并收紧海外供给，支撑国内煤价；二是油价上涨拉大油煤比价，有望增厚煤化工板块利润 [1] - 报告将A股目标价上调至20.81元（前值17.26元），H股目标价上调至17.21港币（前值14.18港币） [4][5] 2025年财务与运营表现总结 - 2025年实现营收1480.57亿元，同比下降21.83%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.45% [1] - 2025年第四季度实现营收374.72亿元（同比-23.50%，环比+3.66%），实现归母净利润53.99亿元（同比+14.65%，环比+12.95%） [1] - 2025年第四季度归母净利润超出预期，主要因自产煤平均成本为234元/吨，显著低于预测的256元/吨 [1] - 2025年综合毛利率同比提升2.6个百分点至27.5% [1] 煤炭主业分析 - 2025年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%；自产商品煤销量1.36亿吨，同比减少0.9% [2] - 2025年自产商品煤销售均价为485元/吨，同比下跌77元/吨（-13.7%），但单位销售成本同比减少30.22元/吨至251.51元/吨（同比-10.7%） [2] - 煤炭业务毛利率录得27.1%，同比提升2.4个百分点，部分得益于降低了薄利贸易煤的销售占比 [2] - 公司煤炭主业具备成长性，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（250万吨/年）预计分别于2027年底和2026年底实现联合试运转，合计贡献当前生产规模约5%的增量 [2] 煤化工业务分析 - 2025年煤化工业务收入为186.58亿元，同比下降18.6%；毛利为26.90亿元，同比下降13.6% [3] - 2025年煤化工产品合计产销量同比分别上升6.5%和8.8%，但主要产品聚烯烃因装置大修产销量分别下降8.5%和9.0% [3] - 煤化工业务作为公司一体化战略的重要环节，其长期价值和抗周期属性凸显 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目（年产90万吨聚烯烃）预计于2026年底投产，有望成为新的利润增长极 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026-2027年动力煤价格中枢假设从730/800元/吨上调至850/850元/吨 [4] - 基于煤价假设上调，报告将公司2026-2027年归母净利润预测上调至207.75亿元和210.23亿元（前值为188.25亿元和192.68亿元，分别上调10%和9%），并新增2028年预测为216.42亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.57元、1.59元和1.63元 [4][9] - 估值采用DDM模型，假设加权平均资本成本（WACC）为4.0%，永续增长率为1%，并考虑了分红比例在国央企市值管理考核趋势下的提升 [4][13] 财务数据与市场信息 - 截至2026年3月27日，中煤能源A股（601898 CH）收盘价为17.88元，H股（1898 HK）收盘价为14.32港币 [6] - A股总市值为2370.65亿元，H股总市值为1898.64亿港币 [6] - 根据预测，公司2026年预期市盈率（PE）为11.41倍，预期市净率（PB）为1.35倍 [9]