投资评级与核心观点 - 报告对天虹国际集团(2678)给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司纱线主业毛利率改善，偿债带动财务费用显著减少，预计26年纱线销量增长并受益于棉价上行，业绩有望持续增长 [3][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司全年营业总收入227.2亿元，同比下降1.4%；归母净利润9.1亿元，同比增长64.9% [5][6] - 盈利能力提升：2025年纱线主业毛利率为14.2%，同比改善2.5个百分点；全年毛利率为13.81% [5][6] - 费用控制：2025年财务费用为1.7亿元，同比下降2.2亿元，财务费用率下降1.0个百分点至0.7% [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.9亿元、11.9亿元、12.8亿元，对应同比增长率分别为19.1%、9.6%、7.7% [5][6] - 估值指标：基于2026年预测，给予公司目标价10.77港元，对应2026年预测市盈率(PE)为8倍 [6] 业务运营分析 - 纱线业务：2025年纱线业务收入181.1亿元，同比增长1.1%，销量增长6.3%，价格下降4.9%；下半年销售43.3万吨，超过40万吨的目标；毛利率提升主要得益于产能利用率（尤其海外工厂）提升、灵活原料采购及自动化改造 [6] - 其他业务：梭织面料2025年收入22.0亿元，同比增长1.2%，毛利率23.3%，同比上升3.8个百分点；坯布、针织面料等其他业务收入与毛利率均承压 [6] - 产能与资本开支计划：计划在越南增加10万锭纱线产能，使总产能提升2.4%至435万锭；并增建20MW光伏电站（已建成181MW） [6] - 2026年销量指引：计划销售纱线83万吨，同比增长1.4%；梭织面料1亿米，同比持平；针织面料6000吨，同比下降9.4% [6] 财务健康状况 - 资产负债结构改善：2025年末有息债务合计71.7亿元，年内偿还13.5亿元；资产负债率为48.0%，同比下降3.7个百分点 [6] - 现金流与偿债能力：预测显示2026-2028年资产负债率持续下降，分别为43.10%、38.27%、33.73%；净负债比率从2025年的44.51%预计降至2028年的10.03% [8] - 关键财务比率：预计2026年净资产收益率(ROE)为9.61%，投资资本回报率(ROIC)为7.12%，均呈现改善趋势 [8] 行业比较与估值 - 可比公司估值：与百隆东方(2026E PE 13.7倍)、超盈国际控股(2026E PE 4.4倍)相比，天虹国际集团2026年预测市盈率为4.6倍，低于行业平均的9.1倍 [7] - 公司当前估值：以当前股价6.23港元计算，对应2025年实际市盈率为4.09倍，市净率(PB)为0.36倍 [2][5]