报告行业投资评级 - 行业评级：看好维持 [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀预期深化，价格震荡蓄势 [2][3][9] - 市场对“衰退交易”有所纠偏，贵金属和工业金属价格上周有明显修复 [3][9] - 随着滞胀交易继续，贵金属超额收益或逐步显现，而工业品则延续区间震荡 [3][9] - 远期整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判: 滞胀预期深化，价格震荡蓄势 - 伊以冲突仍在继续，冲突烈度上升的可能性正在增加，油价仍处于高位，市场滞胀交易逐渐深化 [9][13] - 国内方面，价格调整后铜铝去库，或对价格有一定支撑 [9] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色仍待检验 [9][13] 二、行业及个股表现 - 3月27日当周，SW有色金属板块上涨1.45%，在申万一级行业中排名第3 [11][20] - 板块表现好于大盘指数（深证成指跌1.02%，上证综指跌2.32%，沪深300跌1.76%） [11][22] - 能源金属板块涨幅最大 [11] - 个股方面，国城矿业当周涨幅最大，为41.89%；华锋股份跌幅最大，为-11.54% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][33] - 中国2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][33] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，维持在相对高位；中国2月制造业PMI为49.0% [11][42][43] - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][45] - 中国2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 中国2月工业增加值同比+6.3%，工业企业利润总额同比持平 [11][51] 四、贵金属：滞胀预期深化，金价超额或逐步显现 - 随着市场认知伊以冲突和油价高位持续时间拉长，滞胀预期进一步深化 [9] - FedWatch显示市场已定价2026-2027年美联储均不降息，但暂未定价加息可能性 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 黄金：3月27日当周，SHFE黄金跌3.90%至998.66元/克，COMEX金跌1.84%至4492.00美元/盎司 [14][30]。COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.85万张，SPDR黄金持仓量减少13.78万盎司 [14]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月增持 [14] - 白银：3月27日当周，SHFE白银跌0.77%至17489元/千克，COMEX银跌2.84%至67.55美元/盎司 [15][30]。COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量增加516.21万盎司 [15]。中国2月制造业PMI为49.0%，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 五、铜：滞胀预期下，铜价延续震荡格局 - 3月27日当周，SHFE铜涨1.26%至95930元/吨，LME铜涨2.23%至12195美元/吨 [17][28] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调1.80美元至-69.2美元/吨 [17][75] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [17] - 需求端，3月27日当周精铜杆开工率为83.17%，较前周升1.66个百分点 [17][82] - 库存方面，3月27日当周全球显性库存合计143.48万吨，较前周减少2.52万吨 [17][29] 六、铝：供给扰动继续，去库支撑铝价 - 3月27日当周，SHFE铝跌0.35%至23935元/吨，LME铝涨2.52%至3296美元/吨 [16][28] - 供给端，国内电解铝运行产能为4509.03万吨，较前周持平 [16]。几内亚政府考虑限制铝土矿出口，叠加伊以冲突对中东电解铝产能的扰动仍然存在 [16] - 需求与库存，3月27日当周铝加工开工率回升1.1个百分点至64% [16][95]。SMM社会铝锭库存135万吨（周增1.0万吨），铝棒库存34万吨（周减2.80万吨），厂内库存13.6万吨（周减3.6万吨） [16] - 盈利端，铝价下行，吨铝盈利跌至7332.37元左右 [16][35] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]