宏观策略 - 核心观点：原油价格上涨对中国出口呈现“U型”影响，在80美元/桶和120美元/桶情形下，2026年出口增速预计为1%左右，而在100美元/桶情形下，出口可能录得小幅负增长 [28] - 影响机制：油价上涨通过需求端（推升全球生产成本、引发货币紧缩、抑制需求）和供给端（冲击依赖原油进口的经济体产能）两个维度影响全球贸易 [28] - 测算前提：油价每上涨10%，全球出口增速下降0.5个百分点；WTO基准预测2026年全球贸易增速为1.9% [28] - 情景分析1：若伊朗冲突较快结束，全年油价中枢80美元/桶（较2025年上涨约23.6%），全球出口增速降至0.7%，中国出口份额提升约0.4%，对应中国出口增速为1.1% [28] - 情景分析2：若伊朗冲突持续至5-6月，全年油价中枢100美元/桶（较2025年上涨约54.5%），全球出口增速降至-0.8%，中国出口份额提升约0.9%，对应中国出口增速在0%附近 [28][29] - 情景分析3：若伊朗冲突持续较长时间，全年油价中枢120美元/桶（较2025年上涨约85.4%），全球出口增速降至-2.4%，中国出口份额提升约3.4%，对应中国出口增速为0.9% [29] - 相对优势：中国因原油储备充足且对外部能源依赖度降低，受油价上涨的冲击将明显小于其他经济体 [28] 固收市场与利率 - 近期走势：2026年3月16日至20日，10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4个基点至1.8365% [1][30] - 驱动因素：地缘冲突引发的通胀预期与同业活期存款利率下调预期交织，导致利率震荡 [6][30] - 曲线形态判断：预计同业活期存款利率下调将利好短端利率，而长端利率因通胀预期和供需错配可能震荡上行，维持收益率曲线陡峭化判断 [6][8] - 政策背景：存款利率市场化调整机制参考10年期国债收益率和1年期LPR，2024年11月倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理 [6] - 市场展望：短期内债市缺乏顺畅长线逻辑，PPI同比回升若能从外部刺激转为内生催化是关键，预计10年期国债收益率在1个月内或难以摆脱1.8%-1.85%的区间 [30][31] - 中美债市对比：两国债务管理均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反利率周期下，中国操作重心呈“战略重构”，美国呈“战术防御” [5] - 中国债市影响：债券供给结构变化（如超长期国债发行增加）将影响基础货币投放机制、机构承接能力政策优化及人民币资产定价基准确立 [5] 可转债策略 - 整体策略：因地缘冲突导致流动性预期调整，建议从长期配置转向减仓控仓，并关注核心资产的短期交易机会，同时观察市场叙事演化拐点 [2][33] - 投资主线：地缘扰动强化能源安全叙事，资金可能重新评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向 [8] - 受益方向：包括1）直接受益于能源安全政策的风光储核；2）泛化的战略资源安全（如锂、稀土、铜、农化品等）及替代技术；3）国家安全叙事下的主权算力/AI [41][43] - 标的筛选（3月22日）：在剔除特定条件后，筛选出十只中低价（<145元）转债标的，包括顺博转债、芯能转债、建龙转债等 [33] - 标的筛选（3月15日）：在相似筛选条件下，列出十只中低价转债标的，包括顺博转债、芯能转债、建龙转债等 [41][43] - 溢价率修复潜力（3月22日）：下周平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括恒逸转债、南航转债、万孚转债等 [33] - 溢价率修复潜力（3月15日）：下周平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括永22转债、信服转债、利群转债等 [43] 绿色债券周度跟踪 - 发行情况（3月16日-20日）：新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [3][34] - 成交情况（3月16日-20日）：周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元，以3年期以下品种为主（占比约86.70%） [3][34] - 成交结构（3月16日-20日）：成交量前三的债券种类为非金公司信用债（325亿元）、金融机构债（295亿元）和利率债（62亿元）；地域以北京（237亿元）、广东（76亿元）、上海（57亿元）为主 [34] - 发行情况（3月9日-13日）：新发行绿色债券23只，合计规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元 [8][44] - 成交情况（3月9日-13日）：周成交额合计598亿元，较上周减少60亿元，以3年期以下品种为主（占比约87.39%） [8][44] - 成交结构（3月9日-13日）：成交量前三的债券种类为金融机构债（269亿元）、非金公司信用债（256亿元）和利率债（62亿元）；地域以北京（193亿元）、广东（55亿元）、湖北（55亿元）为主 [44] 二级资本债周度跟踪 - 发行情况（3月16日-20日）：银行间及交易所市场无新发行二级资本债 [4] - 成交情况（3月16日-20日）：周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元，成交量前三券种为25中行二级资本债02BC等 [4][36] - 收益率变化（3月20日）：5Y、7Y、10Y各评级二级资本债到期收益率较上周普遍下行1-3个基点 [36] - 发行情况（3月9日-13日）：银行间及交易所市场无新发行二级资本债 [9] - 成交情况（3月9日-13日）：周成交量合计约2183亿元，较上周增加69亿元 [9] 公司研究：消费与制造业 - 特步国际：2025年主品牌推进DTC转型，计划2026年增加500家DTC门店；索康尼品牌保持良好增长趋势；公司指引2026年集团收入同比增长中单位数，净利润率维持高单位数；因DTC及股权激励费用增加，下调2026-2027年归母净利润预测至12.4/14.1亿元 [10] - 苏试试验：2025年归母净利润同比增长12%，符合预期，增长由航空航天、集成电路业务引领；因试验服务竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测至3.2/3.9/4.8亿元 [12] - 北新建材：2025年“一体”（石膏板）业务短期承压，“两翼”（防水、涂料）业务逆势增长；报告认为其估值处于历史低位，维持“买入”评级 [12][13] - 鼎泰高科：2025年业绩符合预期，公司规划50亿资本支出；因AI算力建设加速，钻针供不应求，基本维持2026-2027年归母净利润预测为8.1/15.7亿元，预计2028年为24.7亿元 [14] 公司研究：能源与资源 - 中国海洋石油（未具名）：2025年油气产量再创新高，盈利韧性凸显；因地缘冲突推涨油价，上调2026-2027年归母净利润预测至1667/1519亿元（前值1447/1497亿元），新增2028年预测1455亿元 [11] - 海南矿业：2025年油气产量大幅增长，锂业务实现从0到1的商业化突破；因油价中枢上移及锂价处于高位，上调2026-2027年归母净利润预测至11.5/13.4亿元（前值10.2/14.2亿元），新增2028年预测13.5亿元 [15] - 昆仑能源：2025年为城燃龙头，零售气量稳定增长，分红比例大幅提升；因2025年业绩不及预期，下调2026-2027年归母净利润预测至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年预测61.86亿元 [27] 公司研究：金融 - 中国财险：2025年承保利润翻倍，分红率保持稳定；略下调2026-2028年归母净利润预测至428/490/534亿元（前值494/528亿元） [16] - 中国平安：2025年归母营运利润实现双位数增长，产寿业务均向好；下调2026-2028年归母净利润预测至1515/1676/1864亿元（前值1555/1763亿元） [17] - 中国太保：2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年NBV增长超40%；调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值581/641亿元） [22] - 中国人保：2025年承保与投资均向好，分红率同比提升；下调2026-2028年归母净利润预测至507/555/609亿元（前值610/664亿元） [23] - 中信证券：2025年实现营业收入748.5亿元，同比增长28.8%；归母净利润300.8亿元，同比增长38.6%；经纪业务收入147.5亿元，同比增长37.7%，受益于市场日均股基交易额2.05万亿元（同比+70%）；投行业务收入63.4亿元，同比增长52.3%，股权主承销规模2678亿元（同比+184.6%），债券主承销规模2.2万亿元（同比+6.3%），均排名市场第一；上调2026-2027年归母净利润预测至330/357亿元（前值318/334亿元） [24][25] - 光大证券：2025年业绩稳健增长，经纪业务为主要驱动；上调2026-2027年归母净利润预测至41/43亿元（前值36/38亿元） [19] 公司研究：科技与其他 - 连连数字：2025年扭亏为盈依赖非经常性收益，但主业盈利呈实质性修复；因跨境支付市场活跃度向好，上调2026-2028年营业收入预测至24/35/56亿元（2026-2027年前值22/26亿元） [18] - 九方智投控股：2025年市场活跃度大幅推升公司净利润，生态闭环加速成型；基本维持2026-2028年归母净利润预测为9.44/13.14/15.44亿元 [20] - 万邦德：公司正向国际化创新药企转型，在神经及罕见病领域构建研发体系；核心产品石杉碱甲控释片正推进III期临床，瞄准阿尔茨海默病广阔市场；多款药物获FDA孤儿药认定；预计2026年实现扭亏，归母净利润为1.79亿元 [21] - 小米集团：2025年业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展；基本维持2026-2027年归母净利润预期为339/377亿元，并预期2028年归母净利润为452亿元 [26]