报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，巴西发船低于预期、国内供需边际收紧以及原油价格上行带来成本上涨使豆粕价格底部抬升，但近期发船加快价格上方承压，需关注巴西发船及拍卖情况[6] - 油脂方面，短期受中东战争影响国际原油价格偏强运行，虽3月马棕油去库预期强且有原油支持，但美国生物柴油政策和美豆新作扩种影响中性偏空，二季度油脂供应阶段性转宽松，预计油脂价格高位震荡，棕榈油有望更强势，建议区间操作[73] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至3月19日，华东现货报价3160元/吨，周度下跌130元/吨；M2605合约收盘2937元/吨，周度下跌92元/吨；基差报价05 + 230元/吨，下跌40元/吨，周度国内现货供需转松，油厂催提下现货价和基差转弱，巴西3月装船加快使05合约承压下行[6][8] 供应端 - 2025/26年度全球丰产兑现，3月USDA报告预估全球大豆产量4.27亿吨，同比基本持平，巴西产量1.8亿吨，阿根廷产量4800万吨；USDA2月展望论坛预估2026/27年度美豆种植面积8500万英亩，同比增加380万英亩，北美季依旧丰产预期；中国2025/26年度大豆进口量1.12亿吨，进口量维持高位，近期受巴西发船偏慢及国内季节性去库影响，3 - 4月国内大豆、豆粕去库预期不变[6] 需求端 - 2025/26年度全球大豆需求4.24亿吨，同比增加1100万吨，需求增幅明显；国内大豆需求高位，生猪、禽类存栏较高支撑压榨需求，但当前国内生猪养殖亏损，产能存去化预期，四季度豆粕需求或不及预期；截至3月20日，全国大豆库存511.57万吨，环比下降37.04万吨，同比增加259.77万吨；豆粕库存67.05万吨，环比增加4.32万吨，同比下跌7.87万吨[6] 成本端 - 2026/27年度美豆种植成本1218美分/蒲，若原油价格上涨种植成本预计继续抬升；按当前美豆1150美分价格、150美分升贴水、2.9油粕比，计算出豆粕理论价格2980元/吨；进口压榨利润走好，4 - 5月船期巴西大豆压榨利润100元/吨附近[6] 重点数据追踪 - 价格方面，华北、华东、山东现货价格及豆粕主力合约收盘价下跌，华北 - 山东、华北 - 华东、山东 - 华东价差有变化，华北、华东、山东基差价格上涨；供应方面，巴西大豆收割进度68%，阿根廷大豆优良率38%，3 - 5月船期买船进度有不同程度增长，美豆压榨利润增加，大豆库存下降；需求方面，豆粕库存和提货量增加[15] - 全球大豆供需上，南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，需求量4.24亿吨，产量消费差302万吨[19] - 美豆库销比上调至8.21%，出口销售进度偏慢但月度压榨量维持高位，需求良好；截至2026年03月20日当周，美豆压榨利润3.8美元/蒲式耳，环比增幅16.21%，同比增幅114.69%[27] - 巴西出口销售进度良好，截至最新MT销售进度56.58%，高于去年同期；截至3月21日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度67.7％，较上周增加8.5%，去年同期为76.4%；巴西对华装船量加快，供需逐步恢复正常[29][33] - 阿根廷大豆优良率回升至38%，受近期降水改善影响持续回升[35] - 预计下个月从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，2026年6月至8月厄尔尼诺现象很可能出现并至少持续到年底[40] - 26/27年度美豆种植成本1218美分/蒲，若原油价格上涨种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近[46] - 受原油价格上涨影响，巴西升贴水报价上涨，截至4月报价140美分/蒲；受人民币升值及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，4月船期巴西大豆进口压榨利润100元/吨附近[53][54] - 受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快[58] 油脂部分 期现端 - 截至3月27日当周，棕榈油主力05合约涨50元/吨至9768元/吨，广州24度棕榈油跌100元/吨至9650元/吨，广州棕榈油05基差跌150元/吨至 - 118元/吨；豆油主力05合约涨60元/吨至8688元/吨，张家港四级豆油涨130元/吨至8940元/吨，张家港豆油05基差涨70元/吨至252元/吨；菜油主力05合约涨1元/吨至9877元/吨，防城港三级菜油跌50元/吨至10200元/吨，防城港菜油05基差跌51元/吨至323元/吨；中东战争持续支撑油脂价格高位震荡[73] 棕榈油 - 3月马棕油产量环比持平或下滑可能性较高，出口大幅好转，当月有望大幅去库，但印度炼油商暂缓进口植物油可能冲击出口需求，4月棕油增产季即将到来；印尼虽有实施B50及限制出口意向，但暂未实际行动；国内棕油进口利润转差，4月到港6万吨，较1 - 2月明显下滑，国内棕油有望去库，截至3月20日当周库存下跌至80.82万吨[73] 豆油 - 川普访华提振中国增加美豆采购信心，但EPA公布的美国生物柴油掺混量未超预期且允许进口原料生成等量Rins，不利于美豆油生柴需求；预计26/27年度美豆扩种概率大，南美丰产预计二季度冲击美豆出口需求；美豆05合约高位震荡，运行区间1150 - 1180；国内一季度大豆到港量下滑利好豆油库存去化，截至3月20日当周库存略微下降至86.07万吨，但4 - 5月南美大豆到港将限制库存去化幅度[73] 菜油 - 中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升，霍尔木兹海峡关闭及俄罗斯毛菜油通关时间延长使国内菜油现货供需偏紧；中国对加菜籽综合进口税下降，进口利润转正，4 - 6月预计20船进口菜籽到港，二季度菜系供需转宽松；截至3月20日当周，沿海地区菜籽库存12.8万吨，国内菜油库存28.1万吨[73] 基本面数据回顾 - 需求方面，国内棕榈油成交量、豆油成交量增加，菜油提货量减少；库存方面，国内棕榈油、大豆、豆油、菜籽、菜油库存有不同程度变化；压榨利润方面，美豆、巴西豆、加菜籽国内压榨利润有变化；进口利润方面，马来棕榈油、阿根廷豆油进口利润有变化；价差方面，棕榈油、豆油、菜油5 - 9合约价差及菜豆、豆棕、菜棕主力合约价差有变化；仓单方面，棕榈油、豆油、菜油仓单数量减少[80] 重点数据追踪 - 马来2月棕油产量128.5万吨，环比下降18.5%，出口112.8万吨，环比降低22.48%，库存270.4万吨，环比下降3.94%，报告影响中性偏空[93] - 印尼2025年12月棕油产量和国内消费下滑，出口大幅增加，期末库存从276.6万吨下跌至206.8万吨，短期内库存难以大幅回升；对于2026年产量，市场对减产有担忧，且印尼启动B50生物柴油路测，若减产和生产需求转好兑现，供需将进一步收紧[95] - 2026年2月印度豆油进口量环比增加7.23%至30万吨，葵油进口量环比减少45.49%至15万吨，棕油进口量环比增加11.41%至85万吨，植物油总进口量环比减少1.51%至129万吨；截至3月1日当周印度油脂总库存187.2万吨，环比增加4.76%，同比减少0.37%；3月印度处于斋月，国际豆棕价差回落，限制棕油需求提升[112] - 马来高频出口数据显示3月1 - 25日出口环比增加，高频产量数据显示3月产量有不同程度变化[114]