报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，盈利质量显著改善，核心费类业务（经纪、投行、资管）表现良好，投资收益大幅提升[1][7] - 看好公司在交投活跃度回升背景下，财富管理转型及基金管理业务带来的增量[7] - 结合2025年经营情况，分析师下调了未来盈利预测，但基于当前估值（市净率低于1倍）和业务前景，维持“买入”评级[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入153.6亿元，同比增长26.2%；归母净利润56.3亿元，同比增长68.2%；基本每股收益0.65元，加权平均净资产收益率（ROE）为7.0%，同比提升2.9个百分点[7] - 第四季度业绩：第四季度实现营业收入26.5亿元，同比下降13.2%，环比下降43.7%；归母净利润5.2亿元，同比增长986.4%，环比下降68.2%[7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.67亿元、68.92亿元、73.52亿元，对应增速分别为13.0%、8.3%、6.7%[1][7] - 营收与利润预测：预计2026-2028年营业总收入分别为169.64亿元、179.57亿元、191.52亿元，同比增速分别为10.5%、5.9%、6.7%[1] - 每股收益预测：预计2026-2028年最新摊薄每股收益（EPS）分别为0.75元、0.81元、0.87元[1] - 估值水平：以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.16倍、11.23倍、10.53倍；对应市净率（P/B）分别为0.93倍、0.89倍、0.85倍[1][7] 各业务板块分析 - 经纪业务：2025年经纪业务收入29.2亿元，同比增长16.1%，占营业收入比重19.0%[7] - 客户拓展：2025年新增客户39.05万户，同比增长44.62%；新开户引入资产741亿元，同比增长40.92%[7] - 两融业务：2025年末两融余额390亿元，较年初增长39%，市场份额为1.5%[7] - 投行业务：2025年投行业务收入15.0亿元，同比增长28.5%[7] - 股权承销：股权业务承销规模150.1亿元，同比增长588.3%，行业排名第11；完成IPO 5家，募资20亿元；再融资13家，承销规模131亿元[7] - 项目储备：当前IPO储备项目12家，排名第12，包括主板3家、北交所4家、创业板1家、科创板4家[7] - 债券承销：债券业务承销规模5691亿元，同比增长9.4%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2698亿元、1129亿元、1029亿元[7] - 资产管理业务：2025年资管业务收入13.6亿元，同比增长1.2%[7] - 管理规模：截至2025年末，资产管理总规模2868亿元，同比增长32.4%；其中券商公募基金管理规模2163亿元，同比增长30%[7] - 投资业务：2025年投资收益（含公允价值变动）67.3亿元，同比增长40.5%[7] - 第四季度表现：第四季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.5亿元，同比下降50.9%，主要受其他权益工具投资和其他债权投资公允价值变动影响[7] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价9.11元，一年内股价区间为8.43元至12.35元；总市值约774.04亿元，流通A股市值约680.47亿元[5] - 估值指标：市净率（P/B）为0.97倍，每股净资产为9.38元[5][6] - 资本结构：资产负债率为83.02%，总股本为84.97亿股，其中流通A股74.69亿股[6]