报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场担忧美伊紧张局势升级，全球风险偏好继续降温，国内经济好于预期，但在中东地缘消息多空博弈交织下，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，各资产表现不一，需关注中东地缘局势、两会政策及市场情绪变化 [2][3] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，伊朗称霍尔木兹海峡关闭，叠加能源供应中断消息，市场担忧美伊紧张局势升级，国际油价单边上行，美元指数和美债收益率上涨，全球风险偏好降温；国内方面，1 - 2月中国经济超预期回升，出口大超预期，通胀修复回升，经济和通胀整体好于预期；政策方面，2026年发展主要预期目标及财政货币政策力度低于2025年 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏弱、波动加剧，短期谨慎观望；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡偏弱，短期谨慎观望；能化短期震荡偏强，谨慎做多；贵金属大幅震荡、短期反弹，谨慎观望 [2] 股指 - 在能源金属、生物医药、小金属等板块带动下国内股市有所反弹，但受中东地缘风险影响，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，市场担忧美伊紧张局势升级致国内股指市场重新降温，操作上短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 上周五夜盘贵金属市场整体上涨，沪金主力合约收至1009.44元/克，上涨1.73%；沪银主力合约收至17763元/千克，上涨3.12%；现货黄金美盘大幅拉升后回吐部分涨幅，最终收涨2.58%，报4492.99美元/盎司；现货白银最终收涨2.55%，报69.78美元/盎司；短期贵金属大幅震荡、短期反弹，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 - 钢材：上周五国内钢材期现货市场延续震荡，成交量低位运行，周末中东局势升级使原油价格反弹或抬升钢材成本，现实需求边际改善，五大品种钢材表观消费量环比回升19.49万吨，库存降幅扩大，供应方面受原料反弹影响表观消费量小幅回落但铁水产量小幅回升，短期内钢材市场跟随成本运行 [7] - 铁矿石：上周五铁矿石现货价格回落明显，盘面价格高位震荡，受谈判波折传闻影响；需求端上周高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，钢厂盈利占比在42%附近，本周铁水产量继续上行，需求有韧性；供应方面本周发货及到港量回升，供需阶段性错位问题逐步缓解，预计矿石价格上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险 [7] - 硅锰/硅铁：上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面走势分化，硅锰走势偏强，原油价格回弹支撑合金价格；硅锰6517北方市场价格6050 - 6150元/吨，南方市场价格6150 - 6250元/吨，锰矿市场报价坚挺；供应方面全国187家独立硅锰企业样本开工率35.7%，较上周增0.08%，日均产量27980吨/日，减225吨，北方开工稳定，工厂陆续套保，利润空间尚可；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550 - 5650元/吨，75硅铁价格报5950 - 6100元/吨，3月份钢招基本结束，市场等待4月份进场情况，盘面价格建议以震荡偏强思路对待 [8] 有色新能源 - 铜：铜价大幅下挫，下游逢低集中补库使铜社会库存大幅下降，补库结束后库存去化节奏预计放缓；铜市供应宽松，下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度不乐观，制约库存下降幅度和速度，整体库存仍处高位；铜现货TC接近刷新新低，但副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，基本面核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高 [9] - 铝：周末阿联酋全球铝业公司遭受攻击，可能短期影响电解铝生产，给予铝价一定支撑，但其表示将尽快恢复运营；当前国内铝锭社库处于高位，去化缓慢，国内铝供应维持高位，前两个月国内电解铝产量同比增3%，创历史最高水平，进口在大幅亏损背景下仍是历史次高水平 [9] - 锌：上周国内锌锭库存继续下降至21.44万吨，但仍为近年来高位，仅略低于22年同期；伦锌库存增至近12万吨；国内锌矿加工费南方从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨；国内冶炼产能扩张，副产品收益弥补亏损，冶炼产量维持相对高位；25年海外冶炼厂减产，26年将复产，产量回升；需求端难言乐观，各领域难给需求带来明显提振甚至可能下滑 [10][11] - 铅：1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量大幅增加，3月铅锭进口将维持高位；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，原生铅周产量为5.71万吨，处于近年来高位，再生铅产量恢复速度与往年相当，再生铅成品库存1.38万吨，是2020年以来最高水平；需求端旺季高峰已过，转入淡季，以旧换新政策透支后期需求；由于价格走低，下游逢低集中补库，国内原生铅社会库存再降，环比下滑0.55万吨至5.76万吨，中性略偏低；LME铅库存近期波动不大，但仍为近年历史同期最高水平，维持在28万吨上方 [11] - 镍：印尼政策反复，原计划4月1日征收镍暴利税，后表示不征收；矿端是核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但幅度有限，环比25年下滑基本已成定局；中东冲突导致印尼硫磺紧缺，影响MHP生产，尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险；镍价下方有支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限 [12] - 锡：供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，预计进口量仍有增长空间，从缅甸之外进口量为21444吨，同比增速高达57%，进口来源更加多元；开工率小幅回落0.62%至67.89%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1 - 2月锡锭进口3269吨，同比下降27%；需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1 - 2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳；随着锡价回落，下游逢低补库需求集中释放，锡锭社会库存继续下降1379吨至9656吨，LME库存本周下降200吨达到8750吨；风险偏好回升叠加库存去化，锡价反弹，需注意中东局势反复带来的情绪波动风险 [13] - 碳酸锂：最新周产2.48万吨，周环增2.6%（+628吨），周度开工率56.57%；锂辉石、锂云母、盐湖、回收料产线开工率分别为72.18%、33.93%、2.14%、35.75%；碳酸锂社会库存99489吨，环比增加616吨，冶炼厂和下游小幅累库，贸易商去库；最新仓单库存30111吨，周环比减少4207吨，仓单数量偏低，本月底老仓单集中注销；碳酸锂供需双旺，社会库存小幅去库，但冶炼厂库存持续低位，强现实延续；津巴布韦围绕出口禁令谈判暂无进展，低库存及供应扰动持续，碳酸锂向上弹性较大，建议逢低布局或谨慎持多 [14] - 工业硅：最新周度产量7.83万吨，周环比减少105吨（-0.1%）；四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别为280、3584、50988、8484、6790吨，甘肃产量小幅减少；开炉数量总计209台，环比不变，开炉率26%；工业硅最新社会库存为56万吨，周环比增加0.7万吨，社会库存高位平稳；仓单库存为22277张，周环比增加609张，仓单数量持续偏低；北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑；近期中东地缘能源问题引发焦煤价格上行，预计工业硅偏强震荡 [15] - 多晶硅：硅片和电池片价格持续回落，组件价格维持不变；多晶硅最新周度库存为33.32万吨，库存小幅累库0.25万吨；最新仓单10030手，周环比增加220手；中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3 - 3.3万；多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况，建议谨慎持空或部分止盈 [16] 能源化工 - 原油：美筹备登陆作战使市场对海峡安全预期低，叠加俄罗斯新罗西斯克终端遇袭，俄油出口短期受限，油价站上100美金，北海基准和升水大幅上行，西非油升水同步提升，中东强势外溢，美国对市场情绪管理影响失效，油价短期将继续偏强 [17] - 沥青：油价支撑持续，4月国内沥青炼厂排场预计明显下降，个别炼厂转产渣油，叠加季节性需求回升，总库存有明显去化驱动，短期累库压力有限，给沥青一定支撑，低价货是成交主流，4月后新合同价预计走高，对市场底部形成支撑，短期绝对价跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化 [17] - PX：石脑油强势，芳烃料价格上行，叠加PX装置检修计划增加及海外PX装置降负，外盘PX价格回升至1264美金，对石脑油价差保持135美金低位；短期上游重整开工走低，海外芳烃料需求增加，PX继续保持偏强格局 [17] - PTA：短期重整装置下行带动芳烃下游整体走强，PTA跟随走高但幅度不及PX，下游长丝减产幅度增加至20%，时间推至4月，产销保持2 - 3成水平，PTA基差保持 - 63低位，负反馈限制PTA涨幅，但后期核心逻辑在芳烃原料，PTA大概率方向偏强 [18] - 乙二醇：沙特、韩国和台湾装置因原料问题降负停工，叠加日本三菱等装置问题，乙二醇海外供应预期大幅走低，近期出口询价增加，虽显性库存较高但含部分预售库存，价格保持上行强势，后期需关注终端负反馈情况 [18] - 短纤：原油价格回升带动聚酯板块走强，终端旺季成品库存偏低，利润被压制，产销回落，下游扩大减产降负幅度，压制恢复空间，后期去化需观察终端订单；短期跟随PTA等品种维持偏强震荡状态，原料端跟随原油维持高位，短纤继续保持偏强格局 [19] - 甲醇：地缘冲突引发的进口减量预期落地为实际到货收缩，港口加速去库叠加内地需求回暖，供需基本面完成修复；当前盘面受消息扰动波动加剧，但稳固的基差结构提供支撑，甲醇市场中枢有支撑，需关注地缘缓和及下游负反馈带来的边际变化 [19] - PP：上游供应收缩叠加下游需求提升，现货市场紧张，为价格提供支撑，预计市场维持偏强格局；最大不确定性在霍尔木兹海峡通航情况，其变动或引发行情波动，关注和谈情况 [19] - LLDPE：上游供应持续收缩，需求端受传统旺季支撑，开工稳步上行；进口窗口关闭抑制外流，出口好转分流供应，供减需增下库存去化加速，货源紧张成为现实；预计聚乙烯延续偏强运行，地缘政治是外部供应关键变数 [19] - 尿素：政策保供稳价施压，但工业刚需托底，市场情绪偏强，企业报价大稳小动，下游按需采购，行情短期难大幅波动；出口收紧，货源以内销为主；政策与需求博弈下，短期价格延续窄幅震荡 [20] 农产品 - 美豆：美国生柴政策落定，2026年RVO量及SRE豁免量的70%重新分配符合预期，进口原料和燃料于28年前仍可获全额RIN，政策面利多出尽；中国对美启动两项贸易壁垒调查，中美大豆贸易前景不确定风险增加；尽管中东局势升级，但多头阶段性获利了结限制CBOT大豆多头溢价上涨空间 [21] - 豆菜粕：油厂进口大豆到港季节性减少，暂无储备拍卖轮出消息，开机水平降低，大豆及豆粕库存加速去库，基差维持高位，近月支撑增强，远月油厂榨利支撑远月买船增多，阶段性偏紧不改未来供需宽松格局；原油持续溢价行情对油脂油料输入性通胀风险暂无法排除，区间行情对待；菜粕库存增加、远月随菜籽进口到港增多，供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比逐步回归支撑增强，阶段性随豆粕震荡调整行情为主 [21] - 油脂：现阶段原油行情是影响国际油脂主要驱动逻辑，原油价格因地缘政治冲突持续攀升，植物油获原油驱动上涨潜力仍在，但衰退计价及阶段性丰产预期限制，油脂已是高位行情，不确定性增强；国内方面，豆油库存加速去化支撑基差稳定偏强，豆棕严重倒挂下价差阶段性有反弹可能；菜油随菜籽到港增多，市场供应压力或显现，且缺乏题材驱动，基本同步豆棕行情波动；棕榈油方面，马棕出口增加成为高位行情重要支撑，印尼生柴预期利润丰厚，且不排除后期限制出口可能，高位区间行情稳定 [22][23] - 玉米：产区基层粮源销售后期贸易端议价能力增强，高价成本支撑惜售；下游深加工企业到货量维持高位，库存逐步累积，收购价暂稳；饲料企业收进口粮与政策性拍卖粮源替代增多，对玉米高价接受度降低；4月初糙米拍卖消息未落地，可能对玉米价格不利，限制盘中交投情绪 [23] - 生猪：目前栏体重继续增价，散户惜售，集团出栏增加、小幅降重；短期养殖利润亏损加剧，叠加政策引导降重去产力度增强，短期现货不排除持续走弱可能，远月预期有改善；期货端近月主力合约持仓过高，若承压兑现，多头容易踩踏，盘面风险依然存在，远月合约支撑增强 [23]