投资评级与核心观点 - 报告对BOSS直聘-W(2076)维持“增持”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩增速延续了第三季度的企稳趋势，但预计2026年将在赛事营销及研发上加大投入 [2] - 给予2026年15倍市盈率估值，目标市值585亿元人民币，按汇率换算目标价为68.47港元 [11] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营业收入为20.78亿元人民币，同比增长13.98% [11] - 2025年第四季度GAAP归母净利润为6.94亿元人民币，同比增长54.40% [11] - 2025年第四季度经调整净利润为9.06亿元人民币，同比增长25.39% [11] - 公司预计2026年第一季度收入为20.5至20.85亿元人民币，同比增长6.6%至8.4% [11] - 收入端无论是月活跃用户数还是付费企业用户数，增速环比均持平，整体表现稳健 [11] - 利润端通过有效的费用控制实现了利润率的同比明显提升 [11] 行业景气度与AI产品进展 - 2026年春节开工较晚，预计对第一季度招聘收入产生影响 [11] - 公司强调节后大盘有双位数的日均岗位需求增速，AI相关行业招聘需求旺盛 [11] - 2025年AI相关闭环服务的收入达到1亿元人民币，属于人力资源服务板块少数能实现AI产品落地的平台 [11] 2026年财务展望与投入计划 - 考虑到营销及研发投入增加，下调2026年经调整归母净利润预测至39.01亿元人民币（下调3.03亿元），下调2027年预测至45.35亿元人民币（下调3.17亿元），新增2028年预测为53.09亿元人民币 [11] - 预计2026年公司销售费用率和研发费用率将提升，主要因世界杯营销投放和AI产品投入加大 [11] - 受益于收入体量增长，预计毛利率将延续提升趋势 [11] - 若AI相关存储、服务器设备需要扩容，将带来一定的资本开支增加 [11] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年826.75亿元，2026年919.98亿元，2027年1012.31亿元，2028年1113.65亿元 [11] - 经调整净利润预测：2025年36.02亿元，2026年39.02亿元，2027年45.35亿元，2028年53.09亿元 [11] - 经调整净利润率预测：2025年43.57%，2026年42.41%，2027年44.80%，2028年47.67% [11] - 毛利率预测：2025年85.06%，2026年至2028年均为86.50% [14] 市场与估值数据 - 当前股价为53.70港元，52周内股价区间为51.95至97.80港元 [7] - 当前总股本为9.67亿股，当前市值为519.09亿港元 [7] - 基于2026年预测每股收益3.21元人民币，对应市盈率为17.64倍 [14] - 人力资源服务行业可比公司2026年平均市盈率约为12倍 [15]