报告行业投资评级 - 棉花：震荡 [2] - 苹果：偏多震荡 [5] - 原木：震荡 [7] 报告的核心观点 - 棉期货呈现供应紧平衡、需求旺季支撑、政策扰动消化的运行格局，05合约15300元/吨下方多单逐步展期至09合约 [2] - 苹果供应减产与优果率下滑，低库存与优质交割品缺口提供支撑，需求旺季与高价抑制消费矛盾并存，新果花期需警惕“倒春寒”，05合约保持偏多思路 [5] - 原木供需双弱，价格短期在790 - 810元/立方米区间震荡，中期关注外部因素催化，05合约震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 郑棉总成交467146，持仓1087852，结算价5月15380，9月15510，1月15915；ICE5月合约结算价69.46涨5点，7月71.70涨18点，12月74.02涨38点，成交约10.2万手 [2] - 苹果期价回调，主力合约移仓换月，2605合约收盘价9967元/吨，收涨0.21% [5] - 原木期价回调，主力2605合约收盘价816.0元/立方米，收跌0.85% [7] 重要资讯 - 3月25日南疆喀什区域纺企采购新棉基差成交价1150 - 1250元/吨，提货价16600 - 16750元/吨，较前一日上涨20 - 30元/吨；美国多地天气晴朗温暖；2026年1月印度棉纱出口总量11.09万吨，同比增加16.44%，环比增加9.39%；1月印度棉花进口量约7.5万吨，环比减少70.9%，同比增加27.5%；3月25日棉纱期货增量减仓，价格上涨，现货略涨，部分纺企反馈销售有走弱迹象 [2] - 山东、陕西、甘肃等地苹果不同等级价格情况，如山东库存纸袋晚富士80价格3.80 - 4.00元/斤（片红，一二级）等 [5] - 山东3.9米中A辐射松原木现货价格750元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方；截至1月23日，国内针叶原木总库存下降3.11%至249万方，辐射松库存下降2.3%至212万方，北美材和云杉冷杉库存均下降1万吨；中国7省13港针叶原木日均出库量为6.33万立方米，较上周降0.09 [7] 市场逻辑 - 供应端2025年新疆棉花丰产但商业库存快速去化，工业库存偏低，有效供应偏紧，3月增发30万吨滑准税配额难改年度末期供应偏紧预期；需求端“金三银四”纺织旺季超预期，纺企开工率回升、订单排至4 - 5月，高支纱供应偏紧，刚需补库持续，价格回调买盘活跃，下行空间受限 [2] - 供应方面2025/26产季苹果减产与优果率下滑，截至3月25日全国冷库库存仅389.47万吨，处于近七年同期低位，且库存结构分化，优质果货源紧俏，普通通货库存偏高；需求方面苹果消费传统旺季，但高价抑制消费矛盾仍存，应季水果4月起逐步上市将分流库存果消费；新果4月为花期，需警惕“倒春寒”，市场短期面临交割扰动，价格或维持震荡走势 [5] - 国内原木供给高度依赖进口，2026年1 - 2月新西兰原木发运节奏先抑后扬，港口库存呈现“节前去库、节后累库”特征，海外外商报价坚挺，进口成本上涨对期价形成强支撑；需求核心依赖房地产建筑口料，2026年房地产行业仍处调整期，虽3月基建项目启动、家具出口需求边际改善，但难以对冲地产弱势，呈现“北弱南强”分化，加工厂产能利用率仅50%左右，行业整体偏弱 [7] 交易策略 - 棉花05合约15300元/吨下方多单逐步展期至09合约，控制仓位 [2] - 苹果05合约保持偏多思路，10000元/吨下方多单持有 [5] - 原木05合约震荡 [7]