报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜小幅回调，截至3月27日收至95930元/吨，周环比1.26%，中东地缘冲突局势不确定性扰动市场，美元指数走强压制铜价，但国内社库大幅去库以及铜消费旺季来临将对铜价形成支撑 [5] - 受宏观因素影响本周铜价先抑后扬，中东地缘政治冲突不确定性下油价持续走高，美元指数走强，铜价仍将承压，基本面上矿端偏紧格局延续，需求端下游逢低采购积极，国内库存大幅去库，海外LME延续累库，下周下游企业采购补库需求仍有提升空间，铜价或维持震荡调整运行 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜小幅回调，截至3月27日收至95930元/吨，周环比1.26%，中东地缘冲突局势不确定性扰动市场，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强压制铜价，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持历史低位，部分企业释放减产信号，二季度国内冶炼企业将迎来检修高峰期，铜价回调下游新增订单增长开工增加，国内铜库存继续去库 [5] - 供给端：铜精矿紧缺持续，截至3月27日，国内铜精矿港口库存45.8万吨，同比 -24.55%，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月27日，铜精矿现货粗炼费为 -69美元/吨，环比继续下跌，废产粗铜、阳极板供应较为充裕，国内粗铜加工费为近几年来新高 [8] - 需求端：铜价回调精铜杆开工提升，铜箔开工景气度延续，上周（3月20日 - 3月26日）国内主要精铜杆企业开工率为83.17%，环比增加1.66个百分点，随着铜价上涨，新增订单受到明显抑制，但在手订单充足、成品库存偏低支撑企业维持较高生产节奏，2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，铜箔行业开工水平远高于往年同期 [8] - 库存：国内铜库存继续去库，LME累库进程持续，截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91吨，周环比 -12.65%，截至3月26日，SMM全国主流地区铜库存42.74万吨，环比3月19日减少18.29%，同比去年同期仍增加9.29万吨，截至3月27日，LME铜库存36.03万吨，周环比5.23%，COMEX铜库存58.89万短吨，周环比0.04% [9] - 策略建议：受宏观因素影响本周铜价先抑后扬，中东地缘政治冲突不确定性下油价持续走高，美元指数走强，铜价仍将承压，基本面上矿端偏紧格局延续，需求端下游逢低采购积极，国内库存大幅去库，海外LME延续累库，下周下游企业采购补库需求仍有提升空间，短期地缘冲突加剧，通胀、美元走强等压制因素未消退，国内社库大幅去库以及铜消费旺季来临将对铜价形成支撑，铜价或维持震荡调整运行 [10] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：社会库存大幅下跌，沪铜现货升贴水博弈中持稳，持货商抛售与下游还盘博弈，沪铜现货贴水承压下行，随后实际消费支撑，沪铜现货贴水企稳运行，LME铜库存继续累库，LME0 - 3贴水持续走扩，纽伦铜价差维持负值 [16] - 内外盘持仓：截至3月27日，沪铜期货持仓量187,395手，周环比 -6.85%；沪铜周内日均成交量153,054.6手，周环比 -0.83%，沪铜成交量及持仓量均有所下降，截止3月20日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓4,987.79手，周环比59.95%，截至3月24日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓35,284张，周环比 -24.21% [20] 基本面数据 - 供给端：铜精矿紧缺持续，截至3月27日，国内铜精矿港口库存45.8万吨，同比 -24.55%，铜精矿现货TC刷新历史低位，截至3月27日，铜精矿现货粗炼费为 -69美元/吨，环比继续下跌，废产粗铜、阳极板供应较为充裕，国内粗铜加工费为近几年来新高，2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，预计3月电解铜产量进一步增高 [29] - 下游开工：2月铜箔、铜板带和铜棒开工率为88.56%、41.98%和22.78%，2月因春节因素开工率季节性下滑，但铜箔行业开工水平远高于往年同期，动力端头部厂商在海外订单与重点车型保供支撑下维持相对韧性，储能端国内终端存量项目交付提供刚需支撑，上周（3月20日 - 3月26日）国内主要精铜杆企业开工率为83.17%，环比增加1.66个百分点，随着铜价上涨，新增订单受到明显抑制，但在手订单充足、成品库存偏低支撑企业维持较高生产节奏 [32] - 库存：截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91吨，周环比 -12.65%，截至3月26日，SMM全国主流地区铜库存42.74万吨，环比3月19日减少18.29%，同比去年同期仍增加9.29万吨，截至3月27日，LME铜库存36.03万吨，周环比5.23%，COMEX铜库存58.89万短吨，周环比0.04% [35]