投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 核心观点 - 招商银行2025年盈利增速持续修复，归母净利润同比增长1.2%，营收负增缺口收敛至0.0% [4][5] - 息差边际企稳，年末净息差为1.87%，同比回落11BP，降幅较前三季度收窄1BP，成本端红利持续释放 [5] - 财富管理业务修复明显，全年手续费及佣金净收入同比增长4.4%，其中财富管理手续费及佣金收入增速同比上行21% [5] - 资产质量整体稳健，年末不良率环比持平于0.94%，但需关注零售贷款（特别是普惠贷款）不良率上行的波动 [7] - 公司长期竞争优势稳固，营收能力绝对水平位于同业领先，考虑到息差企稳与资产质量稳健，小幅上调未来盈利预测 [7] 财务业绩总结 - 营收与利润：2025年全年实现营业收入3375亿元，同比持平；实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1565.18亿元、1655.72亿元、1770.16亿元，对应增速分别为4.2%、5.8%、6.9% [6][7] - 每股指标：2025年每股收益（EPS）为5.95元，预计2026-2028年EPS分别为6.21元、6.57元、7.02元 [6][7] - 分红：2025年每股现金分红2.016元（含税），分红占归母净利润比率为35% [4] 业务与息差分析 - 利息业务：全年利息净收入同比增长2.0%，息差降幅收窄支撑利差业务温和修复 [5] - 非息业务：全年非息收入同比负增3.4%，其中中收业务（手续费及佣金净收入）同比增长4.4%形成支撑，但其他非息收入受债券市场波动影响同比负增13.7% [5] - 定价与成本：2025年末存款利率同比回落37BP至1.17%，贷款利率同比回落57BP至3.34%，贷款端定价下行节奏趋稳 [5] - 贷款结构：年末贷款总额同比增长5.4%，其中公司贷款和零售贷款同比分别增长12.3%和2.1%，结构偏向对公 [5] 资产负债与规模 - 资产规模：截至2025年末，总资产规模同比增长7.6%，达13.07万亿元 [4][8] - 贷款规模：贷款总额同比增长5.4%，至7.26万亿元 [4][8] - 存款规模：存款总额同比增长8.1%，至9.84万亿元 [4][8] - 结构占比：公司贷款占总贷款比例44.3%，零售贷款占51.3%，票据贴现占4.4%；活期存款占总存款比例51%，定期存款占49% [8] 资产质量与拨备 - 不良率：2025年末不良率为0.94%，环比第三季度末持平 [7][8] - 细分领域风险：零售贷款不良率环比上行3BP至1.06%，其中按揭贷款和普惠贷款不良率分别上行5BP、27BP至0.51%、1.22%；对公贷款不良率环比回落4BP至0.89%，但房地产贷款不良率环比上行4BP至4.78% [7] - 前瞻指标：关注率环比持平于1.43%，逾期率环比半年末下降11BP至1.25% [7] - 拨备水平：年末拨备覆盖率和拨贷比分别为392%和3.68%，风险抵补能力保持稳定 [7][8] 资本状况 - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.16%、16.51%、18.24% [8] - 预测：预计2026-2028年核心一级资本充足率分别为14.35%、14.49%、14.59% [10] 估值指标 - 股价与市值：股价39.44元，总市值10122亿元，流通A股市值8136亿元 [1] - 市净率（P/B）：当前股价对应2025-2028年PB分别为0.91倍、0.85倍、0.78倍、0.71倍 [6][7] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2025-2028年PE分别为6.62倍、6.36倍、6.01倍、5.62倍 [6]