报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年二季度郑棉底部支撑偏强，但基本面上短期存在回调风险因素积累，后期进一步的上行突破需等待政策落地效果与下游需求持续跟进。供应端，中国新棉高库存压力待消化，进口压力有限，新疆政策或强化供应收缩预期，全球棉花供应难大幅增量；需求端，国内纺企有消费韧性，出口增速或回落，需求改善循序渐进。行情节奏上，二季度前期棉价承压，后期至三季度重心抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望进一步修复估值 [3][114][115] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2026年一季度郑棉主力合约围绕“减产预期”与“需求修复”交易，整体重心上移；美棉主力合约呈“V”型走势，整体重心较年初抬升，行情逻辑从“终端需求担忧”切换至“供应收缩预期 + 出口边际改善” [8][9] 海外棉花市场供需分析 - 全球供需平衡总览：3月USDA报告调整幅度较2月收敛，对全球市场影响中性略偏空，产量上修、消费下修、贸易数据上调、期末库存上调、库销比上升 [11][12][13] - 全球气候总览：2026年春夏转厄尔尼诺、秋冬季形成中等偏强概率较高，将带来北半球减产风险上升、南半球相对利好的分化格局，全球棉花产量或小幅下调 [17][18] - 美国市场供需形势：面积单产或双降，出口装运过半、签约或低位好转，25/26年度仍旧累库但有边际改善预期 [28][32][36] - 巴西市场供需形势：新季存减产预期，出口进入下行通道，后续关注主产区收获期天气、出口装运进度及与美棉的国际竞争格局变化 [39][40] - 印度市场供需形势：新季供需格局改善有限，年中开始重点跟踪西南季风降雨及实际种植进度及主产区天气变化 [43][44] 国内棉花市场供需情况 - 中国棉花供需平衡表：USDA口径下25/26年度产量预估为近五年最高，消费预估小幅上修，进口预估小幅上行，库销比为近三年相对中性；BCO口径下25/26年度调整较小，26/27年度产量略降、进口不变、消费上调、期末库存减少、库销比下调 [45][46][47] - 产业进度：2025/26年度国内棉花加工完成，当前进入公检收官与轧花厂库存去化阶段，新棉供给总量增加，销售率提升 [50] - 产量：2026/27年度国内棉花产量大概率调减，为棉价提供支撑，但实际调减任务落地执行面临考验，后续关注政策落地情况及天气影响 [53][54][55] - 进口：2026年1 - 2月棉花和棉纱进口量同比增加，25/26年度进口预期相对克制，进口上限受配额和储备棉影响，进口棉纱或抑制棉价上行，美棉关税降至低位但仍有不确定性 [64][65][66] - 库存：中国棉花商业库存总量维持高位但同比偏高水平已缓解，后续去库预期乐观，但需关注国储棉轮出风险；纺企产成品库存同比好转，终端库存压力缓解 [78][79][83] - 需求：“金三”旺季表现或存在需求前置因素，纺企利润呈V型行情；1 - 2月终端零售开门红，后续增速或放缓；1 - 2月纺服出口高速增长，后续关注海外补库不确定性 [86][89][105] 行情展望 - 供应端，中国新棉库存压力待消化，进口压力有限，新疆政策或强化供应收缩预期，全球棉花供应难大幅增量；需求端，国内纺企有消费韧性，出口增速或回落，需求改善循序渐进；行情节奏上，二季度前期棉价承压，后期至三季度重心抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望进一步修复估值 [115][116][117]