投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为东方证券2025年费类业务稳健增长，盈利质量显著改善 [1] - 看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入153.6亿元，同比增长26.2%；归母净利润56.3亿元，同比增长68.2%；对应基本每股收益0.65元，ROE为7.0%，同比提升2.9个百分点 [7] - 第四季度业绩：实现营业收入26.5亿元，同比下降13.2%，环比下降43.7%；归母净利润5.2亿元，同比增长986.4%，环比下降68.2% [7] - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为64亿元、69亿元（前值分别为78亿元、82亿元），对应增速分别为13%、8%；预计2028年归母净利润为74亿元，同比增速为7% [7] - 估值：公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.93倍、0.89倍、0.85倍 [7] 各业务板块分析 - 经纪业务：2025年收入29.2亿元，同比增长16.1%，占营业收入比重19.0%；全市场日均股基交易额20538亿元，同比增长69.7%；新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升44.62%、40.92%；2025年末两融余额390亿元，较年初增长39%，市场份额1.5% [7] - 投行业务：2025年收入15.0亿元，同比增长28.5%；股权业务承销规模同比增长588.3%至150.1亿元，排名第11，其中IPO 5家募资20亿元，再融资13家承销131亿元；IPO储备项目12家，排名第12；债券业务承销规模同比增长9.4%至5691亿元，排名第8 [7] - 资管业务：2025年收入13.6亿元，同比增长1.2%；截至2025年末资产管理规模2868亿元，同比增长32.4%，其中券商公募基金管理规模2163亿元，同比增长30% [7] - 投资收益：2025年投资收益（含公允价值）67.3亿元，同比增长40.5%；第四季度单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.5亿元，同比下降50.9% [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价9.11元，一年最低/最高价为8.43/12.35元，市净率0.97倍，流通A股市值680.47亿元，总市值774.04亿元 [5] - 基础数据：每股净资产9.38元，资产负债率83.02%，总股本84.97亿股，流通A股74.69亿股 [6]