行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的整体投资评级，但提供了对多个资产类别的战术和策略观点 [1] 报告核心观点 - 地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡面临长期安全化与政治化风险，将深度影响全球供应链决策 [1][2][3] - 能源市场预期霍尔木兹海峡中断将持续6周，油价高企将促使欧洲央行在4月和6月各加息25个基点，并导致欧元区GDP累计下调0.7% [1][14] - 黄金的中期叙事发生转变，央行增持可能放缓甚至转为减持，5,500美元可能已是本轮周期顶部 [1][5][6] - 美元重获首选避险资产地位，尤其是在应对石油冲击时，但核心预测认为美联储降息将早于其他央行，届时美元弱势趋势或重启 [1][9] - 市场焦点正从原油转向精炼产品，亚洲炼厂因原油短缺减产的影响将在6-8周内传导至西半球，油品业务将表现强劲 [1][13] - 利率市场定价已过度反映鹰派预期，随着焦点转向增长冲击，前端利率上行空间受限，久期策略具备非对称价值 [1][7][17][18] - 日元呈现“微笑曲线”特征，局势缓和或极端恶化时均可能表现良好，但在当前石油冲击下短期承压 [1][10][11] 地缘政治与冲突局势 - 伊朗通过分散武器系统与横向升级策略掌握了当前战争的主动权 [2] - 军事行动虽能削弱伊朗约90%的军事能力，但剩余的10%足以长期威胁霍尔木兹海峡地区 [2] - 战争结束后，霍尔木兹海峡地区将被永久地安全化和政治化，成为影响未来多年供应链决策的重要因素 [2][3] - 俄罗斯对当前局势感到满意，油价上涨有助于弥补其预算缺口，且武器流向海湾地区及北约内部分歧对其有利 [4] - 冲突可能强化中国所希望看到的多极世界格局，并推动投资决策转向可再生能源，以减少对石油市场的依赖 [4] 贵金属市场（黄金） - 贵金属市场资金流动整体呈下降趋势，投资者正在大幅削减名义总额，主要体现为抛售黄金 [5] - 自高点以来，黄金ETF已减持超过300万盎司，但考虑到东方市场参与者的行为，实际减持幅度可能更大 [5] - 一些长期投资者正利用回调，增持期限更长、结构更特殊的看涨期权，例如行权价在6,000至7,000美元区间、期限为1年或2年的产品 [5] - 许多原本处于增持状态的央行，现在可能因需要现金或捍卫本币汇率而转为减持 [5] - 市场正在评估储备资产从黄金向能源、战略物资（如石油、关键矿产、粮食或武器库存）转移的风险 [6] 外汇市场（美元与日元） - 在当前地缘政治背景下，美元是最佳的广谱对冲工具，尤其是在应对石油冲击时 [9] - 美元贸易加权指数在2026年基本持平，仅略有上涨，主要是对1月份跌幅的修正 [9] - 核心预测认为，在石油冲击过后，美元可能会重启弱势，且美联储仍有可能比其他央行更早、更快地实施降息 [9] - 日元在当前的石油冲击中未能有效发挥避险作用，因其在贸易条件冲击中处于不利地位，且全球利率上升构成压力 [10] - “日元微笑曲线”意味着在局势缓和（利率下降）或极端恶化（触发衰退避险逻辑）时，日元都可能表现良好 [1][11] 能源与原油市场 - 市场交易策略仍以贴合实际局势为主，客户交易活动总体偏向多头操作，价格在100美元下方至接近120美元的区间波动 [12] - 精炼产品市场已开始出现实际问题，亚洲因原油供应短缺导致炼厂开工率下降，影响航空煤油、柴油、LPG、石脑油和燃料油等产品 [13] - 精炼产品短缺的影响预计在未来6至8周内传导至西半球，西半球不应做空柴油 [1][13] - 即便霍尔木兹海峡局势缓解，由于供应端已遭受严重冲击，而西方尚未感受到其主要影响，市场仍将面临挑战 [13] 宏观经济与央行政策（欧洲及英国） - 基于霍尔木兹海峡运输中断将持续六周的预期，报告将欧元区GDP累计下调0.7%，预计整体通胀率峰值为3.2% [14] - 预测欧洲央行将在4月和6月各加息25个基点，以应对冲击 [1][14] - 英国经济增长受冲击程度略大于欧元区，因其金融环境已显著收紧，但英国央行加息的门槛高于欧洲央行，基准假设是维持利率不变 [14] - 市场对欧洲央行的定价已隐含超过3次加息（基准预测为2次），对英国央行的定价隐含3次加息（基准预测为维持不变） [17] - 央行正努力与2022年的激进紧缩立场划清界限，这可能限制前端利率的进一步上行 [17] 利率与债券市场 - 市场最初将油价飙升完全视为通胀和政策冲击，但目前情况更为复杂，增长担忧的迹象正在增加 [7] - 真正的市场转变信号是出现股市下跌同时收益率下降的情况，但目前尚未观察到这种相关性的转变 [7] - 前端利率已经反映了偏鹰派的结果，对增长的担忧是推动利率走低并释放价值的关键因素之一 [7] - 中期来看，利率市场存在最明显的不对称性和价值，久期策略相对有利 [1][18] - 基准预测是年底美国国债收益率将达到3%，英国国债为4.1%，日本国债为2% [18]