宏观与市场环境 - 宏观团队调整了对中东冲突持续6周（至4月10日）的预测，这推高了油价预测，同时降低了欧美（尤其是欧洲）的增长预期并推高通胀 [1] - 欧洲经济学家Jari Stehn目前预计欧洲央行将进行两次加息，但鉴于金融条件已经收紧，预计英国央行不会加息 [1] - 全球宏观观点认为，尽管高能源价格对美国影响相对有限，但由于去年夏季财政刺激效应消退及金融条件收紧，预计2026年经济将放缓 [1] - 信贷策略师已对美国及欧洲市场定价了适度的利差扩大和略高的违约率，但均低于2024年峰值且变动温和 [1] - 供应链中断影响范围广泛，涉及航空燃油、航空、石脑油瓶颈，并波及半导体、汽车、食品包装、建筑、医疗、聚乙烯、聚烯烃、化肥等多个行业 [2] - 有来自中国的报告指出，中东冲突对石化产品和基础材料价格的影响速度快于预期，已出现快速涨价和生产削减 [2] - 欧洲的供应安全问题受到关注，涉及国防、电力（特别是可再生能源和基荷电源如核电）以及数据中心的建设 [3] 商品与能源预测 - 石油预测：Daan Struyven上调油价预测，假设霍尔木兹海峡流量在6周内仅维持正常水平的5%，随后用1个月时间逐步恢复，将第四季度布伦特油价预测上调至80美元/桶（原为71美元/桶） [8] - 在不利情景下，布伦特油价可能达到100美元/桶，在严重不利情景下可能达到115美元/桶 [8] - TTF天然气预测：Samantha Dart上调TTF价格预测，假设危机延长并对卡塔尔液化天然气出口能力造成长期损害，将2026年第二季度TTF价格预测上调至72欧元/兆瓦时（原为63欧元/兆瓦时），并上调2028/2029年预测至19/16欧元/兆瓦时 [9] - 铝预测：供应中断几乎被需求下降所抵消 [10] - 农业价格：霍尔木兹海峡中断限制了全球化肥供应并提高了化肥生产成本，可能推高谷物价格，欧洲是最易受影响的地区之一 [10] 经济影响与预测 - 欧洲影响：Jari Stehn将欧元区未来一年的增长预测下调0.3个百分点，使GDP峰值水平较战前预测下降0.7% [11] - 他将第四季度同比增速下调至0.7%（战前为1.4%），并预计整体通胀将在第二季度达到峰值3.2%（战前预测为2%），核心通胀预计在第三季度升至2.5%（此前为2.4%，战前为2.2%） [11] - 美国影响：Jessica Rindels将2026年12月的整体和个人消费支出核心通胀预测分别上调至3.1%和2.5%，同时将2026年GDP增长预测下调至2.1%，并将12个月经济衰退概率提高至30% [11] - 在严重不利油价情景下，整体通胀可能飙升至4.9%，经济增长可能进一步放缓至1.8% [11] - 劳动力市场方面，高油价会减少就业增长并提高失业率，但其影响程度约为1975-1999年期间的三分之一 [11] - CEEMEA影响：Kevin Daly将该地区2026年增长预测从战前的2.8%进一步下调至1.3%，并进一步上调了整体通胀预测 [13] - 亚洲影响：Andrew Tilton将CPI通胀预测平均上调0.6个百分点，预计该地区财政政策将更加宽松，其中韩国对中东能源的依赖度最高 [13] - 中国影响：Hui Shan将第一季度实际GDP环比年化增长率预测从5.0%上调至5.5% [14] - 但根据商品团队上调的油价预测，她将第二季度实际GDP环比年化增长率预测从4.5%下调至4.0%，以计入供给侧能源冲击的短期影响 [14] 市场、地缘政治与行业影响 - 全球利率：George Cole指出，尽管央行采取鹰派立场以应对通胀风险推高了前端利率，但市场似乎相对于潜在增长下行风险过度定价了这些路径，导致对套利交易持谨慎态度，并倾向于更平坦的美国、英国和欧洲收益率曲线 [15] - George Cole将2026年底的10年期英国国债收益率预测上调至4.4% [15] - 全球外汇：Kamakshya Trivedi指出，美元保持平稳，而全球货币前景日益分化，依赖能源的亚洲和欧洲货币面临风险，战术上偏好做多美元/瑞典克朗，人民币预计将逐步升值 [15] - 欧洲策略：Guillaume Jaisson指出，随着通胀溢出风险和信贷条件收紧，优质股因其强劲的资产负债表和韧性盈利而提供了有吸引力的防御性对冲，其投资理由已显著改善 [17] - 交通运输：Patrick Creuset估计欧洲的航空燃油供应可维持至约4月，欧美旅行基本未受影响，长途航空公司定价强劲 [18] - 在欧洲物流领域，中东局势对DSV构成净顺风，其预测仍略高于市场共识 [18] - 欧洲多行业：Daniela Costa指出，Rational、卡车（沃尔沃、戴姆勒、Traton）和Prysmian对欧洲GDP变动最为敏感 [19] - 欧洲油服：Michele Della Vigna认为高油价可能激励中东以外地区的钻探活动，Vallourec有望从美国页岩活动增加中受益，并指出美国OCTG价格自2025年6月以来首次出现明确上涨 [20] - 欧洲化工：Georgina Fraser讨论了原料和能源中断对亚洲化工行业的影响，可能导致市场份额转移，如果亚洲炼油和石化产能长期受阻，欧洲更有能力帮助解决供应短缺 [20] - 欧洲建筑：Ben Rada Martin讨论了如何应对高能源成本，偏好具有结构性增长敞口（基础设施/数据中心）和成本削减能力（买入海德堡材料/西卡）、产能扩张和估值折价（买入洛克伍尔）的公司 [21] - 英国银行：Ben Caven-Roberts讨论了高利率的混合影响，净息差上升部分被更高的贷款损失和更 subdued 的贷款增长所抵消，估值回调幅度超过盈利，劳埃德银行集团到2028年预计的每股收益增速约为行业平均增速的两倍 [22] - 日本轮胎：中东石脑油短缺对日本轮胎生产构成担忧 [22] 人工智能（AI）颠覆 - 制药与研发：阿斯利康和拜耳（均为买入评级）在生物制药创新峰会上讨论了AI对研发及其他领域的影响 [4] - 阿斯利康表示，AI有助于基于真实世界数据更好地理解临床试验中对照组的可能表现，并在研发之外，显著减少了为监管和报销流程准备材料所需的时间 [4][7] - 拜耳谈到，在发现和临床阶段时间线缩短了数月，同时数据质量得到改善，使得一些资产能够更快地通过开发阶段 [7] - 公用事业与AI：Alberto Gandolfi和Carly Davenport指出，代理式AI的能源密集型特性可能进一步提升已经强劲的电力需求前景，假设代理式AI查询每增加10个百分点，数据中心需求可能比预期增加约25% [23] - 科技硬件：Alex Duval指出，Terafab项目对欧洲AI赋能者带来了积极解读 [23] - 美洲科技硬件：讨论了开源自主AI代理对个人电脑需求的影响 [24] - 在制药行业，拜耳、诺华和葛兰素史克也在利用AI进行试验方案和研发活动 [24] 私人信贷 - 全球信贷交易员：Amanda Lynam在其预测中讨论了能源成本长期高企的影响，包括风险溢价的重新定价和违约率的略微上升（但仍低于2024年峰值），鉴于起点具有支持性，变动幅度温和 [25] - 美国：Manuel Abecasis指出，私人信贷本身不太可能拖累增长，但整体信贷利差扩大构成更大风险 [27] - 欧洲资本市场：Oliver Carruthers强调，鉴于其更专业的贷款人群体和财富工具中缺乏大规模零售参与，欧洲私人信贷市场仍保持乐观，认为系统性担忧被夸大 [28] 行业更新与公司评级变动 - 电力行业：Alberto Gandolfi和Ajay Patel强调公用事业正处于由更高电力需求（部分来自AI）引领的“超级周期”早期阶段，电力公用事业的市盈率正迈向高于周期中期的水平，给予RWE买入评级 [28] - 欧洲重工业材料：欧盟峰会带来积极消息，包括更大的脱碳资金、2030年后的配额逐步淘汰讨论，市场稳定储备改革仍在讨论中 [29] - 评级调整：Croda被双重升级至买入，反映了2025年下半年更好的有机销售增长率退出水平以及中东冲突导致的更乐观定价假设 [30] - 汇丰银行恢复为买入评级，因其具备近乎独特的规模化存款特许经营权、持续的结构性增长和以流动性为重点的资产负债表组合 [31] - Intesa Sanpaolo升级至买入，因其具有吸引力的切入点，净利息收入和手续费收入增长，效率以及20%以上的回报率 [31] - Banca Monte dei Paschi di Siena初始覆盖为买入，在Mediobanca收购后，收入多元化和协同效应显著，股息收益率达12% [32] - BPER Banca初始覆盖为中性，尽管盈利能力和派息前景稳固，但上行空间有限 [34] - Banco BPM SpA下调至中性，基本面强劲但共识预期看起来合理 [34] - 英国公用事业：SSE和国家电网下调至中性，上行空间有限 [34] - 多行业-家电：初始覆盖SEB集团为买入，Electrolux为中性 [34] - 欧洲纸浆和造纸：初始覆盖SIG和Smurfit Westrock为买入，Mondi、UPM和SCA为中性，Stora Enso为卖出 [34] - Beiersdorf下调至中性，大众护肤品市场可能仍具挑战性且与欧莱雅相比多元化有限，并给予其并购排名2（概率15-30%） [35] - Evolution Gaming Group下调至卖出，因能见度低、业绩恶化、利润率走弱且估值相对历史处于溢价 [35] - 重申买入评级：Vonovia、Naturgy Energy Group、Vestas Wind Systems [36][37][38] 业绩预览与展望 - 大宗商品与工业：大型石油公司业绩预计比共识预期高14%，关注交易上行空间，英国石油和Var Energi最能受益 [39] - Novonesis：预计第一季度有机销售增长率为6.6%（共识为6.1%），2026财年调整后息税折旧摊销前利润预测为16.8亿欧元（共识为16.6亿欧元），有机销售增长率预测为8.2%（共识为6.8%） [39] - RWE：尽管交易业绩疲软，但年初开局良好，预计第一季度息税折旧摊销前利润约14亿欧元，净利润约4.6亿欧元 [41] - Fortum OYJ：预计第一季度可比息税前利润为5.3亿欧元，每股收益为0.48欧元，高于共识预期（息税前利润4.94亿欧元，每股收益0.45欧元） [41] - 多行业卡车原始设备制造商晴雨表：Daniela Costa预计第一季度将较2025年第四季度复苏，但仍低于历史中位数水平，美国和欧洲市场将出现连续改善 [42] - Alfa Laval：由于中东冲突，预计近期环境不太有利，但因此上调了中期预测 [42] - 消费：Haleon预计第一季度有机销售增长率为+2.4%（共识为+2.8%），口腔健康趋势强劲但感冒/流感季节疲软 [43] - 雀巢：预计第一季度有机销售增长率为2.3%（与共识基本一致），中期将达到4% [44] - TMT：Adyen NV预计2026年第一季度净收入增长约19%（共识约20%） [45] - Dassault Systemes将2026年第一季度收入预测（剔除汇率影响）下调至同比增长1.0%（此前为2.5%），2026财年收入增长预期位于指导区间3.0%的低端（此前为3.9%），低于4.3%的共识预期 [46] 公司活动与并购 - 会议与论坛要点：拜耳（买入，确信名单）、阿斯利康（买入）、葛兰素史克（中性）、赛诺菲（中性）、诺华（卖出）、罗氏（中性） [47] - Ceres Power：与英国天然气公司的合作降低了终端客户需求风险，美国许可仍是关键催化剂 [47] - Next：2027财年税前利润指引小幅上调至12.1亿英镑，恢复股票回购 [48] - Hennes & Mauritz：第一季度息税前利润因毛利率因素小幅超预期，3月按固定汇率计算销售额同比增长1% [49] - Bellway：中东冲突未对交易产生重大影响 [49] - Hapag-Lloyd AG：指引低于预期，指向周期性下行风险 [49] - 并购事件：意大利邮政发起收购意大利电信全部股份的要约；保乐力加与百富门就潜在对等合并进行谈判；Puig Brands确认与雅诗兰黛就潜在合并进行谈判；诺华收购SNV4818以扩大乳腺癌产品组合；达能宣布收购Huel并进行每股收益增厚/稀释分析；汉高以14亿美元（企业价值/息税折旧摊销前利润倍数15倍）收购Olaplex；德国RED3投票再次推迟，双重计数取消可能不受影响 [49] 宏观数据与前瞻 - 欧洲：3月调查持续疲软 [50] - 德国：2月联邦支出符合预期 [50] - 英国：2月整体通胀符合预期，但3月预计将上升 [50] - 美国：初请失业金人数保持低位符合预期；进口价格高于预期，预计2月核心个人消费支出物价指数为0.32%；生产率增长下修，单位劳动力成本上修；建筑支出1月下降，第一季度GDP跟踪预测下调至+3.2%；标普采购经理人指数好坏参半，服务业下降但制造业上升 [50] - 全球采购经理人指数监测：发达市场制造业投入价格上升 [50] - 中国：1-2月工业利润增长；3月采购经理人指数预览 [52] - 日本：日本央行新发布剔除特殊因素的各种核心消费者物价指数指标，对潜在通胀的评估未变 [52] - 重点关注业绩：下周有3家高盛覆盖的公司发布财报，周二：Buzzi（中性）；周四：Infrastrutture Wireless SpA（买入）、Grupa Pracuj SA（中性） [53] - 美国：周二，耐克公司（买入） [53]