报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为177.30元 [6] - 核心观点：药明康德作为全球CRDMO龙头，2025年全年业绩再次超出公司指引，利润率大幅提升，Tides业务强劲，截至2025年年底在手订单同比增长28%，预计2026年持续经营业务收入同比增长18-22% [2] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.8%，超额完成上调后的指引；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.6% [4][12] - 经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%；经调整Non-IFRS毛利率显著提升至48.2%，同比提升6.6个百分点 [12] - 预测2026-2028年营业收入分别为524.05亿元、601.76亿元、669.00亿元，增速分别为15.3%、14.8%、11.2% [4][12] - 预测2026-2028年归母净利润分别为176.38亿元、204.42亿元、223.75亿元，2026年因高基数同比下滑7.9%，随后两年增长15.9%和9.5% [4][12] - 预测2026-2028年每股收益分别为5.91元、6.85元、7.50元 [4][12] 业务运营与增长动力 - 截至2025年末，持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8% [12] - 化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5% [12] - 小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%；管线累计新增839个分子，总数达3,452个；商业化和临床III期阶段项目全年增加22个 [12] - TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96%；TIDES在手订单同比增长20.2% [12] - TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000升 [12] 估值与市场数据 - 基于2026年归母净利润给予30倍估值，得出目标价177.30元 [12] - 当前市盈率（现价&最新股本摊薄）为15.11倍（基于2025年业绩） [4] - 总市值为2894.24亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为46%，相对指数升幅为30% [11] - 净资产收益率为24.0%（2025年） [4] - 市净率（现价）为3.6倍 [8]