投资评级 - 报告对吉利汽车（00175.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司业绩显著增长，实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [1][7] - 2025年全年销量达302.5万辆，同比增长39% [1][7] - 2025年第四季度营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57%；四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%，环比下降2.04% [1][8] - 2025年公司核心利润为144.1亿元，同比增长36% [1][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为16.61%，较2024年提升0.71个百分点 [2][12] - 2025年净利润率为4.88% [2][12] - 2025年期间费用率合计为12.9%，其中销售费用率为5.92%，管理&研发费用率合计为6.98% [2][12] - 研发费用大幅增长，2025年达176.24亿元，同比增长69.15% [2][12] 业务结构与区域表现 - 2025年公司营收中，整车业务收入3109.8亿元，占比90.08%；零部件业务收入198.47亿元，占比5.75% [2][17] - 海外业务表现亮眼，2025年海外营收占比达到21.41%，国内营收占比78.59% [2][19] - 海外主要营收来源为东欧（292.20亿元）、欧盟其他区域（176.91亿元）和亚太（146.85亿元） [19] 销量结构与技术进展 - 2025年新能源销量达168.8万辆，新能源渗透率为55.8% [2][21] - 2025年出口销量为42.0万辆，其中新能源出口12.4万辆，新能源出口渗透率达29.5% [2][21] - 领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二 [2][21] - 2025年公司在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展 [2][21] 2026年战略展望与近期动态 - 2026年公司战略将深化出海与高端化，提升全球品牌影响力 [3][23] - 2026年1-2月，公司出海单月销量均超过6万辆，迈上新台阶 [3][23] - 极氪9X于去年9月上市，市场反响优秀，2025年12月月销量达9482台 [27] - 极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场，预计二季度上市交付后，将与9X形成“运动+豪华”双旗舰格局 [3][27] 财务预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为4344亿元、4956亿元、5846亿元，同比增速分别为25.8%、14.1%、18.0% [3][29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、259亿元、315亿元，同比增速分别为29.1%、19.1%、21.5% [3][32] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.39元、2.91元 [3][32] - 基于2025年数据，公司市盈率（PE）为12.4倍，市净率（PB）为2.25倍 [4]