投资评级与核心观点 - 华泰研究对中集集团A股和H股均维持“买入”评级 [1][8] - A股目标价为人民币16.50元，对应2026年22倍PE估值 [6][8] - H股目标价为15.34港元，对应2026年18倍PE估值，港元汇率取0.88 [6][8] - 报告核心观点：公司海洋工程业务盈利能力大幅提升，模块化数据中心（AIDC）业务打开第二成长曲线，有望受益于数据中心与海工双周期向上 [1][3][5] 2025年财务业绩与2026年预测 - 2025年公司实现营收1566.11亿元，同比下降11.85% [1] - 2025年归母净利润为2.21亿元，同比下降92.57% [1] - 2025年第四季度归母净利润为-13.45亿元，同比下降217.52% [1] - 2025年业绩低于预期，主要受汇兑损失与联营公司交易损失等一次性因素影响 [1] - 2025年毛利率为12.45%，同比微降0.07个百分点 [2] - 2025年期间费用率为8.84%，同比上升1.16个百分点，主要因汇兑损失增加导致财务费用率上升0.53个百分点至1.30% [2] - 报告上调公司2026年、2027年归母净利润预测至40.18亿元、49.97亿元，较前值分别上调11%和24% [6] - 预测公司2028年归母净利润为57.93亿元 [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.93元、1.07元 [6][12] 海洋工程业务分析 - 2025年海洋工程业务营收179.38亿元，同比增长8.35% [3] - 2025年海工业务毛利率为14.83%，同比大幅提升5.72个百分点 [3] - 2025年海工业务净利润为10.57亿元，同比大幅增长371.79% [3] - 截至2025年底，海工业务累计持有在手订单价值50.9亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3 [3] - 深水油气开发经济性优势凸显，叠加能源安全诉求推动，海工装备市场有望迎来高景气周期 [3] - 2025年公司半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长，多座平台成功续约 [4] - 2026年新出租的“蓝鲸一号”与“Blue Gretha”平台有望显著贡献业绩弹性 [4] - 西非、东南亚、南美等地区的深海勘探开发活动增加，有望带来钻井平台需求修复 [4] 模块化数据中心（AIDC）业务分析 - 模块化数据中心是建设大势所趋，可将项目交付周期缩短50%以上 [5] - 公司具备高质量项目交付经验，2024年为东南亚客户交付了全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚2312项目 [5] - 目前，公司正为超过300MW的AI、Cloud计算客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务 [5] - 模块化AIDC业务被视作公司打开第二成长曲线的关键 [1] 估值与市场数据 - 截至2026年3月27日，公司A股（000039 CH）收盘价为11.22元，H股（2039 HK）收盘价为10.39港元 [9] - A股市值为605.04亿元，H股市值为560.28亿港元 [9] - 报告给予A股2026年22倍PE估值，高于可比公司2026年iFind一致预期PE均值19倍，主要考虑公司模块化数据中心等新兴业务具备高成长性 [6][13] - 过去1个月公司H/A股估值折价率均值约80% [6]