投资评级 - 报告对新华保险（601336.SH）维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为新华保险2025年实现了盈利与价值双高增，投资收益贡献显著 [1][3] - 公司负债端渠道结构优化，价值增长动能强劲，资产端核心权益配置高增，贡献收益弹性 [1][2] - 公司偿付能力充足，具备高股息属性 [2] 业绩概述 - 2025年归母净利润362.8亿元，同比增长38.3% [1][6] - 第四季度归母净利润受权益市场阶段性回调拖累，同比下降38.3% [1][6] - 归母净资产较年初增长15.9%至1115.4亿元 [1][6] - 新业务价值（NBV）同比增长57.4%至98.4亿元 [1][6] - 内含价值（EV）同比增长11.4%至2878.4亿元 [1][6] - 合同服务边际（CSM）同比增长3.3%至1817.2亿元，新业务CSM同比增长8.0% [1][6] 负债端分析 - 银保渠道NBV同比大幅增长110.2%至52.73亿元，占NBV比重提升13.5个百分点至53.6% [1] - 银保渠道新单保费同比增长52.3%，新单期交保费同比增长29.6% [1] - 个险渠道NBV同比增长19.4%至48.05亿元，新单保费同比增长39.3% [1] - 代理人队伍期末规模人力为13.34万人，同比基本持平 [1] - 代理人月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元 [1] - NBV利润率（基于首年保费）同比提升1.5个百分点至16.2% [1] - 分红险转型成效凸显，长险首年新单占比达20.7% [1] 资产端分析 - 核心权益（股票+基金）配置占比同比提升2.4个百分点至21.1% [2] - 其中股票占比同比提升0.7个百分点至11.8% [2] - 计入其他综合收益的股票较年初增长25.8%，占股票比例提升0.8个百分点至17.8% [2] - 交易性金融资产中的股票仍占核心地位 [2] - 2025年总投资收益同比增长30.9%至1043亿元，成为盈利贡献核心因素 [2] - 净投资收益率（NII）为2.8%，同比下降0.4个百分点 [2] - 总投资收益率（TII）为6.6%，同比上升0.8个百分点 [2] - 综合投资收益率（CII）为5.0%，同比下降3.5个百分点；剔除计入其他综合收益的债券浮亏后，综合投资收益率为6.9% [2] 偿付能力与分红 - 核心偿付能力充足率为135.1%，同比上升11个百分点 [2] - 综合偿付能力充足率为210.5%，同比下降7个百分点 [2] - 每股股利（DPS）为2.73元，同比增长7.9% [2] - 股利支付率为23.5%，同比下降6.6个百分点 [2] - 以2026年3月27日股价计算，静态股息率为4.3% [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为387亿元、414亿元、454亿元，同比增长6.7%、7.1%、9.5% [3][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为12.41元、13.29元、14.55元 [5][10] - 预计2026-2028年新业务价值（NBV）分别为112亿元、122亿元、129亿元 [10] - 以2026年3月27日股价计算，对应2025-2028年市盈率估值（PEV）分别为0.69倍、0.62倍、0.53倍、0.46倍 [3][5][10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.5%、26.6%、21.0% [10]