报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][15] 核心观点与业绩总结 - 报告认为海天味业经营效率持续优化，展现龙头韧性成长 [1] - 2025年公司实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32% [1][8] - 2025年实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [1][8] - 2025年扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81% [1][8] - 四季度业绩环比提速，价格端企稳 [1][8] 分品类、渠道及区域表现 - 分品类看，2025年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比增长8.5%/5.5%/9.3%/14.6% [1][8] - 2025年第四季度，酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入同比增长10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，表现环比提速 [1][8] - 分渠道看，2025年线下/线上营业收入分别为257.6/16.4亿元，同比增长7.9%/31.9% [1][8] - 2025年第四季度，线下/线上渠道收入同比增长9.2%/31.1% [1][8] - 分区域看，2025年第四季度北部/中部/东部/南部/西部地区收入同比增长8.5%/10.2%/18.7%/11.6%/0.2%，东部和中部地区增速环比提升明显 [1][8] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司毛利率为40.2%，同比增加3.2个百分点 [2][10] - 毛利率改善主要源自原材料成本下降和供应链优化 [2][10] - 2025年第四季度毛利率为41.0%，毛销差约为34.2% [2][10] - 2025年销售/管理费用率分别约为6.7%/2.4%，同比提升0.6/0.2个百分点 [2][10] - 2025年扣非归母净利率同比提升1.2个百分点至23.7% [2][10] - 2025年扣除股份支付费用的归母净利润约71.7亿元，同比增长12.9% [2][10] 股东回报与长期目标 - 公司股东回报规划计划2025-2027年分红率不低于当年归母净利润的80% [2][12] - 2025年度三次分红合计派发现金79.50亿元，分红率高达112.95% [2][12] - 公司发布2026年员工持股计划，业绩考核目标为以2025年为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5% [2][15] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2026-2027年营业总收入为312.0/335.5亿元（原预测为307.0/326.3亿元），并引入2028年预测357.7亿元 [3][15][16] - 预计2026-2028年收入同比增长8.1%/7.5%/6.6% [3][4][15] - 预计2026-2027年归母净利润为79.0/86.3亿元（原预测为76.6/83.2亿元），并引入2028年预测93.4亿元 [3][15][16] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长12.3%/9.2%/8.3% [3][4][15] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）为1.35/1.47/1.60元 [3][4][15] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29.4/26.9/24.9倍 [3][4][15] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.3%/40.7%/41.2%，净利率分别为25.33%/25.71%/26.11% [16] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.4%/19.3%/20.1% [4] 财务指标与同业对比 - 截至报告日，公司总市值为2323.17亿元，收盘价为39.70元 [5] - 报告提供了可比公司估值，海天味业2026年预测PE为29.4倍，高于天味食品（20.0倍）和千禾味业（24.8倍） [17]