报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持），目标价为238.78港元[2] - 核心观点：公司是潮玩行业龙头，2025年迎来现象级爆发增长，品牌影响力迅速扩大，报告看好其IP孵化能力及长期主义战略坚守[8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；归母净利率34.4%，同比提升10.4个百分点[2] - 经调整后归母净利润130.8亿元，同比增长284.5%；经调整后归母净利率35.2%，同比提升9.1个百分点[2] - 盈利能力大幅改善，毛利率提升至72.1%，同比**+5.3个百分点**，主要得益于高毛利的海外业务占比提升及供应链优化[8] - 规模效应下经营杠杆凸显，经调整净利率达35.2%，同比提升9.1个百分点[8] 未来财务预测 - 预测2026-2028年营业总收入分别为474.4亿元、571.86亿元、652.57亿元，同比增速分别为27.8%、20.5%、14.1%[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为157.19亿元、188.84亿元、215.2亿元，同比增速分别为23.0%、20.1%、14.0%[4] - 对应每股盈利（EPS）预测分别为11.72元、14.08元、16.05元[4] - 基于预测，对应市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍；市净率（P/B）分别为5.6倍、4.1倍、3.1倍[4] IP矩阵与品类表现 - IP平台化运营能力得到验证，形成“超级IP+多元IP矩阵”格局[8] - 头部IP THE MONSTERS 在诞生十周年之际实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为全球现象级IP[8] - IP矩阵多点开花，全年共有17个艺术家IP收入过亿，其中6个IP收入超20亿元[8] - 新锐IP 星星人 首个完整财年即贡献收入20.6亿元，位列艺术家IP贡献第六名[8] - 分品类看，毛绒产品2025年收入187.1亿元，同比大幅增长560.6%，收入占比提升至50.4%，成为公司第一大品类[8] 全球化与区域市场进展 - 海外市场成为核心增长引擎，2025年海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，收入占比提升至43.8%[8] - 美洲市场表现最为突出，营收68.1亿元，同比增长748.4%，线下零售店从年初的22家快速扩张至64家[8] - 亚太市场实现营收80.1亿元，同比增长157.6%，零售店数量增至85家[8] - 欧洲及其他市场尚处早期开拓阶段，但增速迅猛，实现营收14.5亿元，同比增长506.3%，门店增至36家[8] - 国内市场在高基数下依旧保持强劲增长，实现营收208.5亿元，同比增长134.6%[8] - 国内线上渠道表现优于线下，分别同比增长207.4%和113.4%，抽盒机小程序凭借优化的互动体验，收入同比增长207.4%[8] 新业务生态与战略发展 - 在深耕潮玩主业的同时，积极探索多元业态，标志着公司正从潮玩零售商向以IP为核心的全球化潮流文化娱乐集团迈进[8] - 泡泡玛特城市乐园客流显著增长[8] - 孵化出 “popop”饰品店 和 “POP BAKERY”甜品品牌[8] 投资建议与估值 - 考虑到公司2026年步入爆发后的调整期，高基数下增长压力较大，海外市场拓展及业务扩张均需进一步投入，报告下调了2026-2028年归母净利润预测[8] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18倍市盈率（PE），对应目标价238.78港元[8]