投资评级与核心观点 - 报告对BOSS直聘-W(2076)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告核心观点：公司业绩增速延续2025年第三季度的企稳趋势，但2026年将在赛事营销及研发上加大投入 [2] - 基于2026年高于行业平均的15倍市盈率估值，报告给出目标市值585亿元人民币，按汇率换算对应目标价68.47港元 [11] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度营业收入为20.78亿元人民币，同比增长13.98% [11] - 2025年第四季度GAAP归母净利润为6.94亿元人民币，同比增长54.40% [11] - 2025年第四季度经调整净利润为9.06亿元人民币，同比增长25.39% [11] - 公司预计2026年第一季度收入为20.5至20.85亿元人民币，同比增长6.6%至8.4% [11] - 收入端无论是月活跃用户还是付费企业用户数，其增速环比均持平，延续了2025年第三季度的企稳趋势 [11] - 利润端通过有效的费用控制实现了利润率的同比明显提升 [11] 业务与行业展望 - 2026年春节开工较晚，预计对第一季度招聘收入产生影响 [11] - 公司强调节后大盘呈现双位数的日均岗位需求增速，且人工智能相关行业招聘需求旺盛 [11] - 2025年人工智能相关闭环服务的收入达到1亿元人民币，属于人力资源服务板块少数能实现人工智能产品落地的平台 [11] 2026年财务预测与投入计划 - 考虑到营销与研发投入增加，报告下调2026年及2027年经调整归母净利润预测至39.01亿元及45.35亿元人民币，分别下调3.03亿元和3.17亿元，并新增2028年预测为53.09亿元 [11] - 2026年为世界杯年，公司有加大营销投入以提升品牌认知度的习惯，预计营销费用将明显增加 [11] - 公司在人工智能相关产品闭环服务上正加大投入，若相关存储、服务器设备扩容，将带来一定的资本开支增加和研发费用率提升 [11] - 受益于收入体量增长，预计公司毛利率将延续提升趋势，但销售费用率和研发费用率的提升将与毛利率优化形成对冲，预计整体利润率水平持平 [11] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025年826.75亿元，2026年919.98亿元，2027年1012.31亿元，2028年1113.65亿元，对应增长率分别为12.40%、11.28%、10.04%、10.01% [11] - 经调整净利润预测：2025年36.02亿元，2026年39.02亿元，2027年45.35亿元，2028年53.09亿元，对应增长率分别为32.90%、8.30%、16.24%、17.05% [11] - 经调整净利润率预测：2025年43.57%，2026年42.41%，2027年44.80%，2028年47.67% [11] - 毛利率预测：2025年85.06%，2026年至2028年均为86.50% [14] - 每股收益预测：2025年3.04元，2026年3.21元，2027年3.96元，2028年4.81元 [14] 市场与估值数据 - 当前股价为53.70港元，52周内股价区间为51.95至97.80港元 [1][7] - 当前总股本为9.67亿股，当前市值为519.09亿港元 [7] - 报告发布前52周，公司股价表现落后于恒生指数 [9] - 行业可比公司科锐国际与北京人力2026年预测市盈率均值约为12倍 [15]